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海天味业（603288）总结

核心内容

海天味业（603288）发布2021年三季报，前三季度实现营收179.94亿元，同比增长5.32%，归母净利润47.08亿元，同比增长2.98%。其中，第三季度营收56.62亿元，同比增长3.11%，归母净利润13.55亿元，同比增长2.75%，归母扣非净利润13.31亿元，同比增长7.84%。收入符合预期，利润超预期。

主要观点

收入分析

• 整体表现：前三季度收入增速恢复正增长，Q1增长21.65%，Q2下降9.39%，Q3增长3.11%。
• 分产品表现：酱油、蚝油销售增速转正，分别为+2.23%和+5.05%，调味酱下滑幅度收窄至-5.8%。
• 分区域表现：北部区域继续下滑，其他区域增速均已转正，南部区域表现最佳，增速达+7.8%。
• 经销商数量：全年净增352家经销商，Q3净增-4家，开拓进度放缓，但有一定优化。
• 分渠道表现：线上增长显著，增速达+150%，线下增长+0.4%。

利润分析

• 整体表现：前三季度归母净利润同比增长2.98%，其中Q3扣非净利润增长7.84%，高于净利润增速。
• 毛利率变化：Q3毛利率为37.91%，同比下降2.96个百分点，主要受原材料成本上涨及会计准则变更影响。
• 费用率变化：期间费用率9.46%，同比下降3.5个百分点，销售费用率6.71%，同比下降3.05个百分点。
• 净利率变化：Q3净利率为23.93%，同比下降0.08个百分点，扣非净利率23.50%，同比上升1.03个百分点。

关键信息

提价事件

• 提价时间：2021年10月12日发布提价公告，10月25日执行。
• 提价幅度：主要产品提价幅度为3%-7%。
• 渠道反馈：渠道端反馈提价幅度为5%-8%。
• 提价影响：短期利好报表，渠道库存良性，可能引发囤货；长期提价有助于缓解成本压力，但可能对销量产生一定影响。

中期展望

• 渠道利润重塑：提价有助于优化渠道利润空间，部分渠道利润薄弱的情况有望改善。
• “三五”计划：2019-2023年为“三五”计划的五年，公司将深化品类和渠道布局，目标实现收入、利润两位数以上复合增长。

长期展望

• 品类发展：进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类优势，提升高端酱油占比至50%，加强黄豆酱市场培育，注重醋、料酒等新品类研发。
• 渠道拓展：加强三四线城市市场开发，推动收入稳步增长。
• 增长预期：预计2021-2023年收入增速分别为8%、17%、16%，净利润增速分别为9%、25%、18%，对应EPS为1.66、2.06、2.43元。

投资评级

• 维持“增持”评级：基于公司品牌、渠道、品类和规模优势，预计未来仍将维持持续、稳健增长，长期“三五”规划有望实现。
• 目标价：134元，基于2022年EPS给予65倍PE。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 食品安全问题

财务指标预测

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

销售团队信息

研究院/机构业务部信息

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• 电话：(8610)88321761/88321717
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