20171026-招商证券-海天味业-603288.SH-增速领跑盈利夯实_龙头风范尽显_5页_1mb

海天味业（603288.SH）总结

核心内容

海天味业是一家在中国调味品行业中占据领先地位的企业，其在2017年第三季度的业绩表现超出市场预期，展现出强劲的增长势头和盈利能力。公司目前的股价为51.28元，目标估值为55.7元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩超预期：2017年1-9月，公司营业收入达到108.46亿元，同比增长21.04%；归母净利润为25.39亿元，同比增长24.49%。其中，第三季度营业收入34.08亿元，同比增长22.09%；归母净利润7.16亿元，同比增长29.30%。
• 增长动力强劲：公司酱油、蚝油产品在2017年上半年实现了约20%的增长，价格端增长3-4%，并在二季度全面提价，预计下半年价格增速将超过8%。
• 毛利率提升：2017年前三季度，公司毛利率提升至45.4%，同比提升1.6%，环比提升1.3%。公司通过上游产业链管理和下游提价策略，有效控制成本并提升盈利能力。
• 费用投放增加：销售费用和管理费用在第三季度均达到上市以来的最高水平，显示公司对品牌建设和产品升级的重视。尽管费用增加导致报表短期收敛，但长期有利于提升品牌力和产品力。
• 渠道下沉与市场份额提升：公司通过渠道下沉，已覆盖约1700家县级市场，渗透率超过80%。随着小厂在环保和成本压力下生存困难，海天味业在低线城市和县乡市场的竞争优势更加明显。
• 财务预测与估值：提高2017-2018年EPS至1.30和1.59元，考虑公司持续增长性，给予2018年35倍PE，对应目标价55.7元。
• 估值比率：根据财务数据，公司PE和PB均呈下降趋势，显示出市场对公司未来增长的预期。

关键信息

基础数据

• 上证综指：3408
• 总股本（万股）：270,495
• 已上市流通股（万股）：112,370
• 总市值（亿元）：1387
• 流通市值（亿元）：576
• 每股净资产（MRQ）：4.0
• ROE（TTM）：31.2%
• 主要股东：广东海天集团股份有限公司
• 主要股东持股比例：58.16%

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度增长21.04%，预计第四季度增长约8%。
• 归母净利润：2017年前三季度增长24.49%，预计第四季度增长约29.30%。
• 毛利率：2017年前三季度提升至45.4%，同比提升1.6%。
• 净利率：2017年前三季度保持在23.2%以上。
• 费用率：销售费用率和管理费用率均有所提升，显示公司加大了市场和品牌投入。

财务预测

• 2017年EPS：1.30元
• 2018年EPS：1.59元
• 2019年EPS：1.88元
• 目标价：55.7元（2018年）

风险提示

• 市场竞争：部分区域性市场可能被竞争对手抢占。
• 广告边际效应：广告投放的边际效应可能收窄。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，招商证券研发中心执行董事，大消费组长，拥有9年食品饮料研究经验。
• 杨勇胜：食品饮料资深分析师，拥有丰富的消费品研究经验。
• 李晓峥：数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
• 欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队在行业内享有盛誉，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。

图表说明

• 图1：海天味业历史PE Band，显示公司估值趋势。
• 图2：海天味业历史PB Band，反映公司资产价值变化。

总结

海天味业凭借其强大的市场地位、高效的运营能力和持续的增长策略，在2017年表现出色。公司通过渠道下沉和品牌建设，进一步巩固了其在调味品行业的领先地位。财务数据表明，公司盈利能力强劲，毛利率和净利率均有所提升。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司未来增长空间广阔，估值合理。