20170711-申万宏源-2017下半年有色金属行业投资策略_资产轮动降速_价格弹性缺失_38页_1mb

2017下半年有色金属行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年下半年有色金属行业的投资策略，重点围绕美林时钟的异化与失效、周期子行业变局、基本金属箱体震荡以及对贵金属和新能源产业链上游的看好，结合行业数据与市场预期，为投资者提供参考。

主要观点

1. 美林时钟在中国的演变

   • 正常状态下的美林时钟：2005-2009年，美林时钟曾有效，商品、股票、债券轮动清晰。
   • 失效与异化：自2013年起，美林时钟的资产轮动效应减弱，形成“美林电风扇”现象，即资产快速轮动，但经济基本面与资产价格不匹配。
   • 降速与变局：2017年3月以来，美林时钟降速，经济周期可能在三、四季度发生转变。供给侧改革和央行去杠杆推动通胀预期，可能成为周期变局的催化剂。

2. 周期子行业变局与龙头优势

   • 传统周期品角色转变：有色、煤炭等传统周期品难以继续作为领头羊，而化工、建材等行业的龙头公司更具优势。
   • 长周期箱体震荡：基本金属（如铜、铝、锌）处于价格箱体震荡阶段，龙头公司可通过成本控制和市场份额扩张获取超额收益。

3. 贵金属与新能源产业链上游的看好

   • 黄金：避险需求上升，金价中长期看好，可能接近2011年高点。
   • 白银：在低利率环境下，白银价格有较大上涨空间，尤其关注金银比变化。
   • 新能源上游行业：锂、钴等资源品因新能源汽车需求增长和供给释放缓慢，预计维持强势，具备估值提升空间。

关键信息

1. 美林时钟的演变

• 2000年后有效：2005-2009年和2009-2012年，美林时钟曾有效，资产轮动清晰。
• 2013年后失效：经济周期长期处于衰退阶段，但依靠政策刺激保持名义增长，资产轮动由多维度变为单一维度。
• 2017年降速：美林电风扇降速，预计周期将发生变化，可能转向复苏或过热阶段。

2. 基本金属分析

• 铜：处于熊牛过渡阶段，长周期内价格波动趋缓，供需紧平衡，预期差修复。
• 铝：产量低位增长，供需结构改善，供给侧改革后产能利用率提升，行业盈利改善。
• 锌：2017年产量略有增加，价格保持强势，库存持续走低，供需缺口收敛。

3. 贵金属分析

• 黄金：受避险需求和利率上升影响，金价中长期上涨，2017年可能接近2011年高点。
• 白银：在低利率环境下具备较高弹性，关注金银比变化，可能迎来补涨。

4. 新能源产业链上游

• 锂盐：2018年下半年供给释放加速，但短期内供需仍偏紧，价格维持强势。
• 钴：供需将在2018年出现缺口，库存数据不透明，易成为资金博弈品种。
• 赣锋锂业与华友钴业：预计中报净利润大幅增长，2017-2018年利润增速显著，估值合理。

行业与公司估值

风险提示

• 供给侧改革的执行难度：特别是电解铝行业，民营企业的抗政策性较强，淘汰产能难度较大。
• 钴矿供应与政策风险：手抓矿供应可能受限，钴价波动风险较大。
• 新能源汽车需求不确定性：尽管短期需求强劲，但长期增长可能受政策和市场变化影响。

投资建议

• 关注龙头公司：在流动性收紧的背景下，具备成本控制能力和资源禀赋的龙头企业更具投资价值。
• 贵金属与新能源上游：黄金、白银及锂、钴等资源品因供需变化和政策推动，具备上涨潜力。
• 估值合理：赣锋锂业、华友钴业等公司估值合理，长期增长预期良好。

总结

2017年下半年，中国有色金属行业进入新的周期阶段，美林时钟因加杠杆而异化，随后降速，经济周期可能在三、四季度发生变化。基本金属价格处于箱体震荡阶段，龙头公司具备更强的盈利能力和资源扩张优势。贵金属和新能源产业链上游资源品（如锂、钴）因需求增长和供给受限，价格表现强劲，具备投资价值。整体来看，行业进入结构性调整期，建议关注具备资源和成本优势的龙头企业及新能源上游资源品。