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行业配置分析：弹性与趋势的结合

核心内容

本报告基于行业指数的弹性系数和趋势概率，提出了一种新的行业配置方法。通过分析弹性系数与趋势变化的关系，筛选出具备投资潜力的行业。

主要观点

1. 行业配置逻辑
   选择行业时，主要依据两个条件：

   • 弹性系数低于历史均值；
   • 趋势概率大于20%。

2. 第三季度建议关注行业

   • 弹性波动幅度低于0.2的行业：非银行金融、煤炭等；
   • 弹性系数接近历史最低值的行业：纺织服装、石油石化等，存在弹性回归动力。

3. 弹性与趋势的关系

   • 弹性是行业指数相对于大盘的表现，反映收益变化幅度；
   • 趋势是行业未来表现的概率预测，体现行业持续性；
   • 弹性具有粘性，部分行业如电力、银行、纺织服装、煤炭等具有较强的自相关性；
   • 房地产的自相关性系数小于0，说明其前后季度表现可能呈负相关。

4. 行业弹性波动分类

   • 弹性波动率小于0.2的行业：石油石化、汽车、交通运输、房地产、钢铁、电力及公用事业、机械、商贸零售、非银行金融、煤炭、家电、食品饮料、纺织服装、有色金属等；
   • 弹性波动率在0.2左右的行业：建材、建筑、农林牧渔、餐饮旅游；
   • 弹性波动率大于0.2的行业：电力设备、基础化工、轻工制造、医药、通信、传媒、计算机等。

5. 行业趋势性分析

   • 从年度来看，食品饮料、电子元器件、非银行金融、银行、煤炭、通信等行业趋势性较强；
   • 从季度来看，食品饮料、房地产、银行、非银金融、煤炭等行业的趋势惯性最强。

6. 行业弹性变化趋势

   • 自2017年起，石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、汽车、交通运输、机械、商贸、家电、纺织服装等行业弹性均在减弱，特别是石油化工、煤炭和纺织服装接近历史低点；
   • 电力及公用事业、非银行金融、房地产、食品饮料等行业弹性有上升趋势；
   • 资源价格敏感型行业如石油化工、煤炭、钢铁等，对资源价格的敏感度下降，出现“钝化”现象。

关键信息

• 弹性系数波动率低于0.2的行业表现对大盘贡献最为稳定，且在指数中权重较大；
• 趋势性较强的行业包括食品饮料、房地产、银行、非银金融、煤炭等；
• 房地产行业目前弹性处于历史均值以上，但仍需关注其趋势性；
• 资源价格敏感型行业如石油化工、煤炭、钢铁等，对资源价格的反应减弱，可能意味着行业内部结构变化或市场环境变化；
• 趋势判断基于前一年度行业排名与下一年度排名的统计概率，具有一定的参考价值；
• 风险提示：
  • 宏观政策出现较大变动；
  • 全球出现新的“黑天鹅”事件；
  • 数据存在延时，可能无法及时反映市场变化；
  • 统计算出的概率不一定真实发生。

结构总结

弹性与趋势的定义

• 弹性：行业指数相对于大盘的表现，反映收益变化幅度；
• 趋势：行业未来表现的概率预测，体现行业持续性。

弹性波动率分类

• 低于0.2：石油石化、汽车、交通运输、房地产、钢铁、电力及公用事业、机械、商贸零售、非银行金融、煤炭、家电、食品饮料、纺织服装、有色金属等；
• 0.2左右：建材、建筑、农林牧渔、餐饮旅游；
• 高于0.2：电力设备、基础化工、轻工制造、医药、通信、传媒、计算机等。

行业趋势性分析

• 年度趋势性：食品饮料、电子元器件、非银行金融、银行、煤炭、通信等趋势性强；
• 季度趋势性：食品饮料、房地产、银行、非银金融、煤炭等趋势惯性强。

弹性变化趋势

• 减弱：石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、汽车、交通运输、机械、商贸、家电、纺织服装；
• 增强：电力及公用事业、非银行金融、房地产、食品饮料；
• 资源价格钝化：石油化工、煤炭、钢铁等行业对资源价格的敏感度下降。

投资建议

• 第三季度建议关注非银行金融、煤炭等行业；
• 弹性回归动力：纺织服装、石油石化等弹性接近历史最低值，存在反弹可能。

风险提示

• 宏观政策变化；
• 全球黑天鹅事件；
• 数据延时；
• 概率预测不绝对。

报告信息

• 发布机构：川财证券研究所
• 发布日期：2017年7月11日
• 执业分析师：王鹏（证书编号：S1100516120001）
• 报告联系人：方科（证书编号：S1100116070003）
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎，风险自负。