20170711-申万宏源-2017下半年有色金属行业投资策略：资产轮动降速，价格弹性缺失_39页_2mb

2017下半年有色金属行业投资策略总结

核心内容

1. 美林时钟异化：由于加杠杆的影响，美林时钟在2015年初至2017年初发生异化，表现为资产轮动加速，但经济基本面与资产价格变动不完全匹配。随着供给侧改革和央行去杠杆政策的实施，美林时钟的轮动速率再次降速，进入新的周期阶段。

2. 周期子行业变局：在经济周期中，龙头企业的优势更加明显，尤其是传统周期品如铜、铝、锌等，其盈利能力和市场份额在流动性收紧背景下更受关注。

3. 基本金属箱体震荡：基本金属如铜、铝、锌在2017年处于箱体震荡状态，受供需关系和成本结构影响，未来走势将取决于资本流向和供给侧改革的进展。

4. 看好贵金属和新能源产业链上游：贵金属如黄金和白银，以及新能源产业链上游的锂、钴等资源品，因避险需求和新能源汽车的快速发展，被看作具备投资价值的领域。

主要观点

1. 美林时钟在中国的演变

• 正常状态下的美林时钟：2005年4月至2009年2月、2009年3月至2012年8月，美林时钟的资产轮动周期较为典型，但2012年后其有效性下降。
• 美林时钟失效：2012年四季度至2015年末，经济周期始终处于衰退阶段，商品价格反应的是通缩预期。
• 美林时钟异化：2015年初至2017年初，美林时钟加速轮动，形成“美林电风扇”效应。随着供给侧改革和央行去杠杆，美林时钟降速，经济周期进入新的阶段。

2. 经济数据与周期判断

• 经济数据不乐观：2017年3月以来，固定资产投资虽有提升，但资产价格环比下跌，PPI冲高回落，显示经济周期处于滞涨偏衰退阶段。
• 补库周期与经济弹性：2017年补库存力度虽强，但经济弹性不如2012年，显示需求端增长乏力。
• 资本流向与通胀预期：资本流向、信贷政策和供给侧改革是决定通胀的关键因素，输入性通胀和供给侧改革的结合可能推动价格反弹。

3. 基本金属的走势分析

• 铜：处于熊牛过渡阶段，未来价格可能震荡，但存在价格底部的迹象，预计2017年价格波动区间为（5000,6200）美元/吨。
• 铝：产量低位增长，供需结构改善，供给侧改革对行业影响显著，但民营企业抗政策执行力强，改革阻力大。
• 锌：2017年产量略有增加，价格保持强势，但库存持续走低，供需缺口可能收敛。

4. 贵金属与新能源产业链

• 黄金：中长期看好金价上涨，接近2011年高点，因避险需求增加和利率上升带来的资产泡沫破裂。
• 白银：作为工业贵金属，其弹性大于铜，当前金银比处于高位，若金价不跌，白银有较大上涨动力。
• 新能源产业链上游：锂、钴等资源品因新能源汽车需求增长和供应链调整，具备较强的估值提升潜力。

关键信息

1. 钴行业分析

• 供给：钴供给增速约为4%，主要受铜和镍伴生矿影响。
• 需求：主要来自新能源汽车和高温合金，预计今明两年需求增速分别为6%和10%。
• 供需平衡：2018年可能出现供需缺口，但存在库存释放和政策变化的风险。
• 公司展望：华友钴业和寒锐钴业是主要受益者，预计2017年中报净利润分别增长652%和258%。

2. 新能源汽车产业链

• 锂盐供给：2018年下半年锂盐供给将加速释放，但2017年供需仍偏紧，价格维持强势。
• 动力电池需求：主要受中美新能源汽车销量增速影响，预计2019年销量将显著增长。
• 钴库存：国内外库存数据不透明，易成为资金博弈的焦点，可能引发价格波动。

3. 重点公司估值

• 赣锋锂业：预计2017年中报净利润为5.56亿，同比增长43%，估值对应2018年30X，仍具备吸引力。
• 天齐锂业：预计2017年中报净利润为1.86亿，同比增长31.59%，估值26.58X。
• 华友钴业：预计2017年中报净利润为1.67亿，同比增长38.97%，估值23.08X。
• 寒锐钴业：预计2017年中报净利润为2.65亿，同比增长43.45%，估值33.37X。

总结

• 周期变局：随着供给侧改革和央行去杠杆，周期品的轮动速度下降，传统周期品如铜、铝、锌的领头地位减弱，龙头企业更受关注。
• 有色金属行业趋势：基本金属进入箱体震荡阶段，贵金属和新能源产业链上游具备更强的上涨动力。
• 投资建议：在流动性收紧和供给侧改革背景下，关注具备成本调节能力和资源储备的龙头企业，如驰宏锌锗、赣锋锂业、华友钴业等，同时警惕钴等资源品的供需变化和政策风险。

风险提示

• 政策风险：供给侧改革执行力度和政策变化可能影响行业供需格局。
• 市场风险：新能源汽车销量不及预期、资源品价格波动、汇率变化等。
• 公司风险：钴矿采购受阻、自产矿投产延迟、库存管理不善等。

估值与投资评级

• 投资评级：买入、增持、中性、减持，依据证券相对于市场基准指数的涨跌幅。
• 行业评级：看好、中性、看淡，依据行业整体表现。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 分析师承诺：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，独立、客观，不涉及任何形式的补偿。
• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，可能关联机构持有或交易本报告提及的投资标的。
• 联系人：上海、北京、深圳、海外及综合团队联系方式详见表格。

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