20170711-申万宏源-2017下半年交通运输行业投资策略_供需改善_运价提升_长看集运回暖_36页_2mb

交通运输行业投资策略总结

核心内容

2017年下半年交通运输行业投资策略聚焦于集运、航空、港口、快递、建发股份等板块，分析供需关系改善对运价和行业盈利的影响，并提供相关公司的估值及投资建议。

集运板块分析

1.1 供需关系改善推动运价回升

• 集运周期性变动：近15年经历5个完整基钦周期，2016年5月CCFI触底反弹，标志着新周期开始。
• 运价走势与运量增速一致：CCFI小周期与集装箱运输量增速小周期基本一致，2006年CCFI上涨期间，运输量增速也显著提升。
• 运力增速放缓支撑运价：全球运力增速下降将为CCFI提供支撑，历史数据显示运力增速降低时CCFI稳步上升。
• 二手船价格反映运价预期：二手船价格走势滞后运价，反映船东对未来运价的预期。
• 供需差维持在合理区间：2017年供需差为-0.80%，但运价仍有望回升。

1.2 需求端回暖

• 全球经济复苏：美国GDP和PMI回升，带动贸易回暖。
• 贸易增速回升：中美欧贸易增速均回升，2017年3月达7.81%、15.22%、18.40%。
• 集运需求增长：中、美集装箱运输需求增速回升至10%。

1.3 供给端调整

• 运力增速减缓：2017年运力增速预计为4.20%，低于历史均值。
• 在手订单减少：截至2017年6月，订单量仅占现有运力的14.18%，远低于历史均值。
• 拆船增加：2017年5月拆船量同比增长119.66%，运力增速趋缓。

1.4 行业整合加速

• 运力集中度提升：2016年四大整合事件共整合923万TEU，占现有运力45.83%。
• 新联盟运营：三大联盟占75.80%运力，抢占主要航线，提升运价。
• 运价提升：联盟合作有助于协同提价，推动行业盈利改善。

1.5 预计运价回升

• CCFI回升预期：预计2017年CCFI将回升至893点，全年均值849.43点。
• 盈利预测：中远海控预计2017年归母净利润为32.81亿元，2018、2019年分别增长46.10%和65.62%。
• 业务收入增长：集装箱业务收入预计2017-2019年分别为782.65亿元、846.92亿元、950.86亿元。
• 成本控制：单箱设备及货运成本、航程成本、船舶成本逐年下降，提升盈利空间。

其他板块机会

2.1 航空运输

• 供需改善：机场产能扩张，推动航空运输需求增长，客座率提升。
• 油价回落：2016年燃油成本占收入20%，油价回落有利于盈利。
• 吉祥航空表现突出：机队规模最大，净利率达13.88%，成为航空旺季优选。

2.2 港口板块

• 贸易回暖带动吞吐量增长：2016年5月贸易同比增长11.8%，港口吞吐量回升。
• 区域整合：江苏、辽宁等地港口整合，提升效率。
• 上港集团发展：作为全球最大集运港口，受益于贸易回暖，预计业绩增长10%。

2.3 快递行业

• 增速回升：2017年5月快递单量增速回升至32%，国际业务成为增长点。
• 韵达股份表现亮眼：Q1收入增长42.68%，净利率16%，成为快递黑马。

2.4 建发股份

• 受益于大宗回暖：下半年开始，大宗品价格回升，公司业绩受益。
• 估值偏低：PE 11.6倍，PB 1.58倍，低于近三年均值。

重点公司估值及预测

投资策略

• 集运板块：供需改善，运价回升，行业集中度提升，有望进入长期上行周期。
• 航空板块：旺季即将到来，油价回落，吉祥航空表现突出。
• 港口板块：受益贸易回暖，区域整合提升运营效率。
• 快递板块：增速回升，国际业务拓展，韵达股份增速快。
• 建发股份：受益于大宗品回暖，估值偏低，具备投资价值。

风险提示

• 市场风险：运价波动、油价变化、贸易环境不确定性。
• 政策风险：行业监管政策变化可能影响运力及运价。
• 估值风险：部分公司估值较低，需关注基本面变化。

信息来源

• 数据来源：Clarksons，Wind，公司公告，申万宏源研究
• 研究支持：罗江南、匡培钦、陆达
• 联系方式：上海申银万国证券研究所有限公司