2017下半年有色金属行业投资策略_资产轮动降速_价格弹性缺失_36页_1mb

资产轮动降速，价格弹性缺失：2017下半年有色金属行业投资策略总结

核心内容

1. 美林时钟在中国的演变
   美林时钟在2000年后曾在中国有效，但自2013年起，其资产轮动效应减弱。2015年初至2017年初，美林时钟异化为“美林电风扇”，资产轮动速度加快，但经济基本面未能完全匹配。2017年3月以来，美林时钟再次降速，进入滞涨偏衰退阶段，预计2017年三、四季度将出现经济周期变局。

2. 周期子行业变局，龙头优势突出
   在流动性收紧背景下，周期性行业资产轮动降速，周期品短期面临向下调整压力。长周期价格箱体震荡有利于成本差异曲线较大的行业龙头，其可通过工艺和管理调节成本，扩大市场份额并获取银行信贷支持。行业龙头排序为化工 > 建材 > 钢铁 > 煤炭 > 有色。

3. 箱体震荡的基本金属
   铜、铝、锌等基本金属在2017年处于价格箱体震荡阶段，铜处于熊牛过渡期，铝供需结构改善，锌产量小幅增加且价格保持强势。2018年下半年锂盐供给将加速释放，但短期内供需仍偏紧，价格维持强势。

4. 看好贵金属和新能源产业链上游
   黄金受避险需求推动，中长期看好其上涨；白银作为工业贵金属，受金银比影响较大，价格弹性高于铜。新能源上游行业（如锂盐、钴）受政策和需求推动，存在非线性增长可能，相关公司估值有望提升。

主要观点

• 美林时钟失效与异化
  2013年后，由于经济周期内生衰退和政策刺激，美林时钟的资产轮动效应减弱。2015年初至2017年初，由于加杠杆和流动性宽松，美林时钟加速，形成“电风扇”效应。2017年3月后，资产轮动降速，经济周期回归实体需求与流动性二重关系主导。

• 周期性行业龙头优势
  随着供给侧改革和金融去杠杆，传统周期行业如铜、铝、锌的利润弹性下降，但龙头公司凭借成本控制能力和资源禀赋优势，有望在长周期中受益。特别是具备资源自给能力和成本调节能力的公司更具竞争力。

• 新能源产业链上游的潜力
  新能源汽车需求增长带动锂盐、钴等上游资源价格上涨，且存在非线性增长可能。赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业等公司受益明显，预计中报利润大幅增长。钴供需将在2018年出现缺口，价格上涨动力强劲。

关键信息

• 美林时钟的周期变化
  2005年4月-2009年2月：滞涨周期中商品表现强势
  2009年3月-2012年8月：复苏周期中商品表现强势
  2012年四季度-2015年末：美林时钟失效，商品价格持续下跌
  2017年3月-至今：滞涨偏衰退，周期变局将至

• 有色金属行业数据与趋势

  • 铜：长周期处于熊牛过渡阶段，供需紧平衡，价格波动区间预计为(5000, 6200)美元/吨
  • 铝：产量低位增长，供需结构改善，电解铝行业受供给侧改革影响，但执行阻力较大
  • 锌：2017年总产量略有增加，价格保持强势，供需缺口收敛
  • 锂盐：2018年下半年供给加速释放，但短期供需偏紧，价格维持强势
  • 钴：供需缺口将在2018年出现，长期增长潜力大，但存在去钴化和高库存释放风险

• 公司估值与盈利预测

  • 赣锋锂业：预计中报净利润5.56亿（含投资收益），扣除后净利润增长43%
  • 华友钴业：2017-2018年利润分别为10亿、16.7亿，PE分别为34.7、20.6
  • 寒锐钴业：2017-2018年利润分别为3.18亿、4.14亿，PE分别为34.5、26.5
  • 驰宏锌锗：2017年EPS为0.25元，PE为28.8，盈利有望改善

行业展望

• 黄金：中长期看好，受避险需求推动，金价接近2011年高点，金银比低位暗示白银上涨潜力
• 白银：受金银比影响较大，价格弹性高于铜，可能在金价上涨背景下补涨
• 锂盐：供需偏紧，价格维持强势，2018年后供给释放，但需求增长更快，仍具上涨空间
• 钴：短期价格受资金驱动，长期供需改善，2018年可能出现缺口，但存在政策风险
• 有色金属龙头：具备成本调节能力和资源自给率，未来有望受益于供给侧改革和长周期价格上涨

风险提示

• 政策风险：供给侧改革执行力度、环保政策变化可能影响行业供需
• 市场风险：流动性变化、汇率波动、大宗商品价格波动
• 行业风险：新能源汽车销量不及预期、钴矿采购受限、锂盐供给过剩
• 公司风险：自产矿投产延后、手抓矿被制裁、市场情绪波动

总结

2017年下半年，中国有色金属行业面临资产轮动降速、价格弹性缺失的挑战。美林时钟的失效与异化反映了经济周期和政策因素的交织影响。在供给侧改革和金融去杠杆背景下，周期性行业龙头更具竞争优势，而贵金属和新能源产业链上游资源则因需求增长和政策推动而具备上涨潜力。未来一、两个季度将是经济周期变局的关键时期，需关注行业龙头盈利能力和资源自给率。