20170711-申万宏源-2017下半年交通运输行业投资策略：供需改善，运价提升，长看集运回暖_37页_2mb

2017下半年交通运输行业投资策略总结

核心内容

2017年下半年交通运输行业投资策略报告指出，行业整体呈现供需改善趋势，运价回升，上行周期拉长。报告重点关注集运、航空、港口及快递等板块，并对建发股份等重点公司进行估值分析。

主要观点

1. 集运板块

• 供需关系改善：近15年集运经历5个完整基钦周期，自2016年5月CCFI触底反弹以来，进入新的小周期。
• 运价回升：2017年CCFI预计回升至893点，全年均值达849.43点，长期有望回升至1100点。
• 运力增速下降：全球运力增速下降至0.92%，交船减少、拆船增加，未来运力增速维持在4%左右。
• 在手订单减少：在手订单仅占现有运力的14.18%，预计2017年运价回升期将拉长。
• 行业整合：2016年完成多个重大整合事件，提升市场集中度，三大联盟在主要航线占比高，有助于协同提价。
• 公司表现：中远海控作为第四大班轮公司，运力增长显著，预计2017年归母净利润为32.81亿元，2018年为47.94亿元，2019年为79.40亿元。

2. 航空运输板块

• 供需改善：5月份三大航ASK同比增长9.3%，RPK同比增长10.9%，客座率提升。
• 油价回落：OPEC减产不达预期，美国增产，油价高位回落，减轻航空成本压力。
• 吉祥航空表现突出：机队规模居民营航空首位，净利率达13.88%，2017年Q1收入增速达42.68%，高于行业均值。

3. 港口板块

• 贸易回暖：2016年下半年贸易回暖，港口吞吐量增速回升至8.21%。
• 区域性整合：江苏、辽宁等地港口进行整合，促进整体发展。
• 上港集团：全球最大的集运港口，洋山四期试投产，有望释放400万TEU产能，受益于贸易回暖。

4. 快递板块

• 增速回升：5月份快递单量同比增速回升至32%，受益于网络零售增长。
• 韵达股份表现亮眼：转运中心自有率高，加盟商标准化建设，净利率达16%，2017年Q1收入增速达42.68%。

5. 建发股份

• 受益大宗回暖：2016年下半年大宗品价格回升，公司业务受益。
• 估值偏低：PE仅为11.6倍，PB为1.58倍，低于近三年均值。

关键信息

集运板块

• 供需关系：需求增速回归5%左右，供给增速回落至10%以下，供需差在5%以下。
• 运价预期：CCFI预计在2017年回升至893点，长期有望回升至1100点。
• 行业集中度：2016年完成多项整合，市场集中度提升。

航空运输板块

• 旺季预期：7-9月为航空旺季，中高考结束后需求回升。
• 油价影响：油价回落减轻航空公司成本压力。

港口板块

• 吞吐量增长：5月份货物吞吐量同比增速回升至8.21%。
• 区域整合：江苏、辽宁港口整合，提升整体竞争力。

快递板块

• 增速提升：5月份快递单量增速回升至32%。
• 韵达股份：转运中心自有率高，净利率达16%，收入增速显著。

建发股份

• 估值优势：PE和PB均低于近三年均值，具备投资价值。

投资建议

• 中远海控：投资评级为买入，预计2017年归母净利润为32.81亿元。
• 吉祥航空：投资评级为买入，预计2017年EPS为0.32元。
• 上港集团：投资评级为买入，预计2017年EPS为0.30元。
• 韵达股份：投资评级为买入，预计2017年EPS为1.32元。
• 建发股份：投资评级为买入，预计2017年EPS为1.01元。

附图与数据

• 图1：近15年集运经历5个完整基钦周期。
• 图2：CCFI走势与集运量增速基本一致。
• 图3：运力增速减缓可带来CCFI上升支撑。
• 图4：二手船价格反映对运价预期。
• 图5：美国GDP同比回升。
• 图6：美国PMI进入上升期。
• 图7：中美欧贸易增速回暖。
• 图8：中、美港口集装箱吞吐量增速。
• 图9：交船减少，拆船增加。
• 图10：全球运力增速下降至0.92%。
• 图11：在手订单量及新增订单量下降。
• 图12：行业集中度不断提升。
• 图13：CCFI月度均值环比复合增速。
• 图14：三大航客座率回升。
• 图15：机场产能扩张。
• 图16：油价高位回落。
• 图17：吉祥航空与春秋航空机队规模对比。
• 图18：吉祥航空及三大航净利率对比。
• 图19：贸易回暖带动港口吞吐量增速。
• 图20：港口业务量逐步回升。
• 图21：上港集团集装箱吞吐量全球居首。
• 图22：上港集团营收稳步增长。
• 图23：5月份快递单量增速回升。
• 图24：客单价下降趋势。
• 图25：韵达服务品质行业领先。
• 图26：韵达Q1收入增速达42.68%。
• 图27：大宗品价格高位维稳。
• 图28：建发股份估值降至近三年低位。

估值与预测

• 中远海控：2017年PE为17倍，PB为2.91倍，EPS为0.32元。
• 吉祥航空：2017年PE为12倍，PB为3.53倍，EPS为1.22元。
• 上港集团：2017年PE为16倍，PB为2.29倍，EPS为0.30元。
• 韵达股份：2017年PE为26倍，PB为13.25倍，EPS为1.32元。
• 建发股份：2017年PE为11倍，PB为1.65倍，EPS为1.01元。

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主作出投资决策，自行承担风险。

信息披露

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 公司信息：申银万国证券研究所隶属于申万宏源证券有限公司。
• 联系人：提供不同地区的联系人信息，以便客户咨询。

结论

2017年下半年交通运输行业整体呈现积极态势，集运、航空、港口及快递板块均有明显改善，投资机会增多。中远海控、吉祥航空、上港集团、韵达股份及建发股份作为重点标的，均被给予买入评级，预计未来业绩将稳步提升，具备良好的投资价值。