2017-2017下半年有色金属行业投资策略：资产轮动降速，价格弹性缺失_39页-3mb

2017下半年有色金属行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年下半年有色金属行业投资策略，核心内容包括：

1. 美林时钟在中国的异化：由于加杠杆和流动性宽松，美林时钟的资产轮动效应减弱，进入“美林电风扇”阶段，资产轮动速率加快。
2. 周期子行业变局，龙头优势突出：在流动性收紧后，周期子行业出现结构性调整，龙头企业在盈利和估值上表现更优。
3. 基本金属箱体震荡：基本金属如铜、铝、锌等处于供需紧平衡状态，价格波动区间收窄。
4. 看好贵金属和新能源产业链上游：黄金、白银及锂、钴等新能源金属具备上涨潜力，尤其在政策支持和需求增长推动下。

主要观点

1. 美林时钟的异化

• 美林时钟在中国曾有效，但自2013年起其资产轮动效应减弱，主要因经济周期内生衰退与流动性宽松并存。
• 2015年初至2017年初，美林时钟加速，形成“美林电风扇”现象，资产轮动周期缩短。
• 供给侧改革和央行去杠杆政策使美林时钟降速，经济周期回归“价格-量”变动的正常轨道。

2. 周期子行业变局

• 在流动性收紧后，经济周期的变局可能在2017年三、四季度发生。
• 传统周期品如有色、煤炭等，其价格转化为净利润的弹性减弱，周期行情的先驱角色被削弱。
• 周期品龙头更具有蓝筹化倾向，盈利稳定，估值合理，如化工、建材、钢铁等。

3. 基本金属箱体震荡

• 铜处于长周期熊牛过渡阶段，价格中枢形成，波动区间缩小。
• 铝产量低位增长，供需结构改善，库存紧张，价格维持强势。
• 锌总产量略有增加，价格保持强势，但库存加速下行，供需缺口收敛。

4. 贵金属与新能源产业链

• 黄金：避险需求推动金价中长期上涨，接近2011年高点，金价不下跌则白银有较大上涨动力。
• 白银：作为弹性最大的工业贵金属，其上涨动力来自金银比回落和需求增长。
• 锂盐：2018年下半年供需将改善，价格维持强势，新能源汽车销量增长推动需求。
• 钴：供需在2018年可能出现缺口，但库存数据不透明，易受资金影响。

关键信息

1. 美林时钟的演变

• 2005年4月-2009年2月：滞胀周期，商品表现强势。
• 2009年3月-2012年8月：复苏周期，商品表现依然强势。
• 2012年四季度-2015年末：经济始终处于衰退，商品价格螺旋式下跌，避险需求不足。
• 2017年3月至今：滞涨偏衰退周期，资产轮动降速，经济周期可能在2017年三、四季度发生变局。

2. 铜市场分析

• 铜行业处于长周期熊牛过渡阶段，供需平衡逐步改善。
• 2017年预计铜价波动区间在（5000,6200）美元/吨。
• 铜矿供给增加，但供给集中度提升，价格波动减小。

3. 铝市场分析

• 电解铝产能利用率接近满产，供需结构改善。
• 供给侧改革阻力大，主要因民营企业众多，政策执行难度高。
• 2017年电解铝产量预计为3520万吨，需求量为3498万吨，供给缺口收窄。

4. 锌市场分析

• 2017年锌总产量略有增加，价格保持强势。
• 库存加速下行，供需缺口收敛。
• 2018年预计锌产量为1339.5万吨，需求量为1390.85万吨，缺口缩小。

5. 赣锋锂业与天齐锂业

• 赣锋锂业：预计2017年中报净利润为5.56亿，同比增长100%。
• 天齐锂业：预计2017年中报净利润为1.86亿，同比增长10%。
• 两者估值分别为31.95X和31.59X，行业长期复合增速高于30%。

6. 钴市场分析

• 2018年钴供需可能出现缺口，但库存数据不透明，易受资金驱动。
• 华友钴业：2017年中报净利润预计为6.02亿，同比扭亏为盈。
• 寒锐钴业：2017年中报净利润预计为1.3-1.4亿，同比增速652%-682%。
• 钴价格维持在40万/吨，预计2017-2018年利润分别为10亿和16.7亿。

7. 重点公司估值表

8. 投资建议

• 黄金：中长期看好，受避险需求推动。
• 白银：阶段性上涨动力强，关注金银比。
• 锂盐：供需偏紧，价格维持强势，新能源汽车销量增长带来需求提升。
• 钴：供需在2018年可能出现缺口，但库存数据不透明，易受资金影响。

风险提示

• 钴自产矿投产延后，采购手抓矿可能受制裁。
• 新能源汽车销量不及预期，可能影响锂盐需求。
• 钴库存集中释放，可能打压价格。
• 铜、铝、锌等基本金属价格波动，需关注供需变化。

总结

2017年下半年有色金属行业投资策略中，美林时钟异化，资产轮动降速，经济周期可能在三、四季度发生变局。周期子行业龙头优势突出，基本金属处于箱体震荡阶段，贵金属和新能源产业链上游具备上涨潜力。投资者应关注供需变化、政策导向及市场情绪，合理评估行业和个股的估值，谨慎应对市场风险。