20170711-申万宏源-2017下半年钢铁行业投资策略_预期与现实的博弈_坚守优质龙头_33页_1mb

钢铁行业2017下半年投资策略总结

核心内容

2017年下半年钢铁行业投资策略分析认为，尽管存在去产能边际弱化、需求预期下行和流动性收紧等不利因素，但钢价仍将在产能紧缩周期中保持上升趋势。建议投资者在多空交织的市场环境中，关注行业龙头，以获取更稳定的收益。

主要观点

1. 供给端：2017年上半年，钢铁行业完成了年度去产能目标的84.8%，减少产能4239万吨。地条钢出清影响螺纹产量约6500万吨，上半年超过3000万吨。随着下半年电弧炉集中投产，预计螺纹供应将增加720万吨，但去产能边际将有所弱化。
2. 需求端：上半年下游需求总体旺盛，地产和基建表现超预期，但随着地产调控和利率上行，下半年需求可能有所放缓。制造业需求相对稳定，出口表现较弱。
3. 库存情况：社会库存处于低位，板材库存去化加速，表明制造业需求向好。
4. 价格与成本：钢价总体上涨，但成本端因原料走势弱于钢材而出现塌陷。螺纹钢等长材利润维持高位，而板材利润有所收缩。
5. 盈利情况：成本涨幅低于钢价，吨钢毛利稳步攀升。宝钢股份因产品结构优化和管理协同，盈利能力和估值水平优于武钢。
6. 流动性：利率持续上行，M2增速下滑，导致融资成本上升，对钢企盈利形成压力。
7. 行业属性变化：去产能背景下，钢铁行业公共事业属性增强，价值有望重估。

关键信息

1. 产能与供给

• 2017年去产能目标：完成年度目标84.8%，减少产能4239万吨。
• 中频炉出清：减少产能1.5亿吨。
• 地条钢出清：预计7-9月完成，影响螺纹产量约6500万吨。
• 电弧炉增产：预计下半年新增产能900万吨，利用率80%，新增螺纹产量约720万吨。

2. 需求与库存

• 地产与基建：表现超预期，但下半年可能受调控影响有所下滑。
• 制造业：挖掘机销量增长显著，汽车与家电需求稳定。
• 库存：长材库存快速去化，板材库存去化加速。

3. 钢价与成本

• 钢价走势：螺纹钢、线材、中厚板等长材价格持续上涨，但冷板价格略有下降。
• 成本：铁矿石、焦炭等原料价格涨幅小于钢价，成本塌陷。

4. 盈利与估值

• 吨钢毛利：螺纹钢、线材、热卷等产品毛利显著增长，冷板毛利有所收缩。
• 宝钢股份：合并后预计2017-2019年EPS分别为0.60、0.74、0.80，对应PE分别为12、9、9倍，估值低于可比公司。
• 三费趋势：合并后三费费用率将下降至4.67%，有助于提升盈利水平。

5. 财务指标

• 偿债能力：合并后流动比率和速动比率将显著提升。
• 盈利能力：合并后净资产收益率有望提升至10.49%。
• 运营能力：存货周转率和应收账款周转率均将改善。

投资建议

• 重点推荐：宝钢股份、马钢股份、新钢股份、安阳钢铁等低估值龙头股。
• 产品结构：建议配置以板材为主且前期调整充分的钢铁标的。
• 预期：在供需紧平衡和成本塌陷背景下，钢铁行业盈利有望持续，板块性机会显现。

行业趋势展望

• 钢价趋势：预计在产能紧缩周期下，钢价仍将保持上涨。
• 行业属性：钢铁行业公共事业属性增强，估值体系可能重估。
• 市场机会：在多空博弈中，行业龙头更具备抗风险能力和盈利稳定性。

行业影响因素

• 政策因素：去产能目标基本完成，下半年政策力度减弱。
• 经济因素：利率上行和M2增速下滑可能影响钢企盈利能力。
• 市场因素：地产调控、出口疲软对需求形成压力，但制造业需求稳定。

风险提示

• 需求下滑：地产和基建需求可能受调控和经济下行影响。
• 成本上升：原材料价格波动可能影响盈利。
• 流动性收紧：融资成本上升对钢企经营造成压力。