20170711-东北证券-窄平衡_双轮动的角度观察下半年A股_24页_2mb

证券研究报告总结：窄平衡、双轮动的角度观察下半年A股

核心内容

本报告分析了2017年下半年A股市场走势，从窄平衡和双轮动两个角度出发，探讨市场波动规律、资金流动趋势、政策环境变化以及行业配置建议。核心观点认为，市场正处于存量资金博弈下的窄平衡状态，风格轮动主要发生在传统板块内部，改革主题和重要事件将为市场带来新的机会。

主要观点

1. 市场进入“窄平衡”阶段

• A股市场自2016年下半年以来波动区间收窄，振幅低于10%。
• 市场表现为约2个月的扩张和收缩节拍，4月份以来的调整在6月接近尾声。
• 市场节拍由存量资金和情绪波动共同决定，当前资金指标尚未触底，调整不充分。

2. 大类资产资金配置趋势

• 股、债、商品成交额均大幅回落，缺乏增量资金迹象。
• 股市恐慌情绪缓解，但商品市场恐慌情绪仍偏高。
• 房地产市场持续降温，资金流出不明显；美元资产吸引力下降，利好人民币资产。

3. 基本面和政策“双悲观”与修复空间

• 市场此前对经济和监管的看法呈“双悲观”组合，但随着监管趋于稳健、外需改善、企业信贷增强，存在修复空间。
• 金融监管力度减弱，货币政策更趋稳健，对市场情绪的负面影响减弱。

4. 市场风格轮动机制

• 市场风格主要受基本面和流动性环境影响，当前仍聚焦在传统板块。
• 创业板的成长优势随经济企稳而减弱，风格切换至新兴成长的条件尚不成熟。
• 基于板块成交偏离度，推荐钢铁、化工、军工、消费类板块（如商贸、轻工、医药、农业、休闲服务）。

5. 政策与事件驱动主题

• 下半年关注国企改革、农业供给侧改革、债转股等政策落地。
• 金砖国家会议（9月）将推动“一带一路”相关主题，尤其关注福建地区。
• 8月、10月为重要观察时点，分别对应经济企稳验证和政策密集期。

关键信息

市场波动特征

• A股进入窄平衡阶段，波动周期为2个月。
• 4月至今为调整期，6月开始反弹，8月和10月为关键观察时点。

资金与情绪

• 股债期市场成交额均下降七成以上，无增量资金迹象。
• 融资买入占比回升，市场情绪有所改善。
• VIX FIX指数显示股市恐慌情绪缓解，商品市场仍偏高。

大类资产配置

• 股市吸引力一般，债市和商品市场资金配置仍不充分。
• 房地产市场资金流出不明显，但下半年或带来资金面突破信号。
• 美元资产吸引力下降，人民币资产吸引力上升。

基本面与政策环境

• 经济企稳受外需和内需共同支撑，PPI触底回升，盈利增速未见明显回落。
• 金融监管趋稳，政策冲击指数下降，市场情绪改善。
• 联储加息对人民币资产的约束减弱，货币政策更趋自主。

行业配置建议

• 市场风格仍偏向传统板块，重点关注周期和消费类行业。
• 创业板估值仍偏高，风格切换条件不足。
• 推荐板块：钢铁、化工、军工、农业、商贸、轻工、医药、休闲服务。

主题事件

• 国企改革、农业供给侧改革、债转股等政策落地预期强。
• 金砖国家会议（9月）和“一带一路”主题有望推动市场情绪。
• 8月、10月为重要时间节点，分别对应经济企稳验证和政策密集期。

结论

本报告指出，A股市场在存量资金环境下呈现窄平衡波动，风格轮动主要集中在传统板块，未来更多机会来自政策落地和事件驱动。在经济企稳和监管趋稳的背景下，市场修复空间存在，行业配置应关注周期和消费类板块，同时关注国企改革、农业供给侧改革、金砖会议等政策和事件带来的主题机会。