20180725-东方财富证券-飞科电器-603868.SH-2018年中报点评_渠道调整红利释放_业绩增长超预期_6页_911kb

飞科电器 (603868) 2018年中报总结

核心内容

飞科电器在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，渠道调整成效显著，推动了销量提升和线上线下融合。公司核心产品电动剃须刀营收同比增长5.90%，其中销量增长4.66%，均价增长1.19%。二季度营收同比增长19.04%，归母净利同比增长25.33%，业绩表现超出市场预期。

主要观点

• 渠道调整成效显著：公司完成了线下分销体系的建设，经销商数量增至669家，直营渠道逐步搭建，新零售模式推动线下体验店发展，线上线下渠道协同效应初步显现。
• 市场份额保持稳定：二季度电动剃须刀线上线下市场份额分别达到52.8%和37.7%，处于高位企稳状态。
• 子品牌“博锐”表现突出：收入同比增长84.15%，成为公司增长的重要引擎，双品牌战略有效巩固市场份额。
• 盈利水平稳定：公司毛利率小幅提升至39.35%，净利率略有下滑至21.92%，整体盈利状况保持稳定。
• 销售费用小幅增长：销售费用率同比增长0.75%至8.52%，主要由于品牌推广投入增加，但管理费用率有所下降。
• 投资收益与政府补助贡献利润：理财收入和政府补助对净利润有小幅贡献。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现18.16亿元，同比增长5.41%；单二季度营收达9.31亿元，同比增长19.04%。
• 归母净利：2018年上半年实现3.98亿元，同比增长5.06%；单二季度归母净利达2.24亿元，同比增长25.33%。
• 盈利预测：
  • 2018/19/20年营业收入分别为46.29/54.07/59.66亿元；
  • 归母净利润分别为13.43/15.72/17.04亿元；
  • EPS分别为2.22/2.60/2.82元，对应PE分别为23.47/20.04/18.51倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计下半年渠道改革红利将进一步释放，核心产品毛利率有望保持高位。

财务比率

• 成长能力：2018年营业收入增长20.11%，归属母公司净利润增长15.97%。
• 获利能力：毛利率稳定在39.35%左右，净利率略有下降。
• 偿债能力：资产负债率维持在26%左右，流动比率和速动比率均保持良好。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率有所提升，存货周转率保持稳定。

现金流情况

• 经营活动现金流：2018年上半年达1029.24百万元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2018年上半年为-24.17百万元，资本支出控制较好。
• 筹资活动现金流：2018年上半年为-653.40百万元，主要用于股权融资和债务偿还。
• 现金净增加额：2018年上半年为351.67百万元，公司现金流状况良好。

风险提示

• 新品推进不及预期：若新产品未能按计划推出或市场接受度不佳，可能影响公司增长。
• 产品提价不及预期：若价格调整未能达到预期效果，可能影响毛利率和净利润。

投资建议评级标准

• 股票评级：
  • 买入：相对指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对指数涨幅5%～15%之间；
  • 中性：相对指数涨幅-5%～5%之间；
  • 减持：相对指数涨幅-15%～-5%之间；
  • 卖出：相对指数跌幅15%以上。
• 行业评级：
  • 强于大市：相对指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对指数涨幅-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对指数跌幅10%以上。

总结

飞科电器2018年中报显示，公司通过有效的渠道调整，实现了业绩的超预期增长，尤其是线上销售增长超过36%。公司保持电动剃须刀行业龙头地位，子品牌“博锐”增长迅猛，双品牌战略成效显著。财务状况稳健，盈利水平稳定，现金流状况良好。预计下半年渠道改革红利将进一步释放，公司有望持续增长，维持“增持”评级。