20180725-安信证券-飞科电器-603868.SH-渠道调整初见成效_5页_1mb
报告摘要
飞科电器 (603868.SH) 2018年中报总结
核心内容概述
飞科电器于2018年7月25日公布了其2018年中报，显示公司在Q2单季度实现收入9.3亿元，同比增长19.0%；实现净利润2.2亿元，同比增长25.3%。公司业绩表现超出市场预期，表明其在渠道调整和产品优化方面取得了初步成效。
主要观点
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Q2收入超预期：飞科电器在Q2收入恢复快速增长，主要得益于电商渠道的放量和线下渠道调整的成效。
- 电商渠道收入同比增长36%。
- 线下渠道调整后，收入增速有所回升。
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盈利能力提升：Q2毛利率和净利率分别同比提升1.3个百分点和1.2个百分点。
- 线上收入占比达53.3%，成为公司重要的增长点。
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经营性现金流改善：2018Q2经营性现金流量净额为2.0亿元，同比增长147.7%，表明公司收入增长质量较高。
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营销投入加大：公司于2017Q4重启对CCTV-5和《天下足球》的广告投放，提升品牌影响力。
- 2018H1广告费用同比增长28.7%。
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投资建议：公司经营已逐步恢复，具备品牌、产品、渠道等方面的综合优势，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为62.16元，对应2018年28倍动态市盈率。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (亿元) | 33.6 | 38.5 | 43.8 | 49.7 | 56.2 |
| 净利润 (亿元) | 6.1 | 8.4 | 9.7 | 11.5 | 13.1 |
| 每股收益 (元) | 1.41 | 1.92 | 2.22 | 2.63 | 3.01 |
| 每股净资产 (元) | 4.62 | 5.53 | 5.98 | 6.50 | 7.11 |
估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率 (倍) | 37.1 | 27.2 | 23.5 | 19.8 | 17.3 |
| 市净率 (倍) | 11.3 | 9.4 | 8.7 | 8.0 | 7.3 |
| 净利润率 | 18.2% | 21.7% | 22.1% | 23.1% | 23.3% |
| ROE | 30.5% | 34.7% | 37.1% | 40.5% | 42.4% |
| ROA | 22.0% | 25.7% | 26.7% | 28.9% | 30.3% |
| ROIC | 60.7% | 72.1% | 53.6% | 65.8% | 69.6% |
风险提示
- 原材料与劳动力成本上升
- 行业竞争加剧
财务指标分析
成长性
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 20.9% | 14.6% | 13.8% | 13.2% | 13.2% |
| 营业利润增长率 | 26.0% | 34.4% | 13.9% | 19.3% | 14.8% |
| 净利润增长率 | 22.2% | 36.2% | 15.7% | 18.6% | 14.3% |
利润率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 37.9% | 39.3% | 40.1% | 40.8% | 41.2% |
| 营业利润率 | 23.8% | 28.0% | 28.0% | 29.5% | 29.9% |
| 净利润率 | 18.2% | 21.7% | 22.1% | 23.1% | 23.3% |
运营效率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产周转天数 | 41 | 54 | 48 | 44 | 39 |
| 流动营业资本周转天数 | 42 | 67 | 76 | 69 | 64 |
| 应收账款周转天数 | 15 | 20 | 19 | 18 | 17 |
| 存货周转天数 | 40 | 33 | 31 | 30 | 29 |
投资评级与估值
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：62.16元
- 对应市盈率：2018年28倍
- 股价表现（2018-07-24）：52.19元
- 12个月价格区间：45.95/80.11元
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
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风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数
分析师声明
- 张立聪分析师具有证券投资咨询执业资格，声明信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正。
免责声明
- 本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议。
- 报告基于已公开资料撰写，不保证信息完整性与准确性。
- 报告估值结果基于假设和模型，存在局限性，建议谨慎使用。
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