20180725-广发证券-飞科电器-603868.SH-中报点评_批发渠道调整结束_收入恢复良好增长_3页_505kb

飞科电器 (603868.SH) 总结

核心内容

飞科电器在2018年上半年实现营业收入和归母净利润的稳健增长，表明公司在经历渠道调整后已逐步恢复增长势头。线上渠道成为主要增长动力，而线下渠道虽有所下滑，但整体收入仍保持增长。

主要观点

• 收入恢复增长：2018H1公司实现营业收入18.2亿元，同比增长5.4%；归母净利润4.0亿元，同比增长5.1%。
• 渠道调整完成：公司于去年年底完成对线下批发经销商的调整，目前收入已恢复良好增长。
• 线上表现强劲：2018Q2线上收入同比增长超36%，成为公司业绩增长的核心驱动力。
• 传统品类贡献主要增长：电动剃须刀收入同比增长5.9%，销量增长4.7%，均价提升约1.1%；电吹风收入增长9.6%；其他品类收入微增。
• 子品牌表现亮眼：博锐子品牌收入同比增长84%，显示公司在细分市场中的竞争力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为18.2亿元，2016-2020年预计分别为3364、3853、4348、4890、5498百万元。
• 净利润：2018H1为4.0亿元，2016-2020年预计分别为613、835、975、1135、1308百万元。
• 毛利率：2018H1为39.4%，同比增长0.1个百分点。
• 净利率：2018H1为21.9%，同比下降0.1个百分点。
• EPS（每股收益）：2018H1为2.24元，2016-2020年预计分别为1.41、1.92、2.24、2.61、3.00元。
• 市盈率（P/E）：2018年为23.3倍，预计2019-2020年分别为20.0和17.4倍。
• 市净率（P/B）：2018年为8.46倍，预计2019-2020年分别为7.5和6.5倍。
• EV/EBITDA：2018年为18.54倍，预计2019-2020年分别为15.9和13.7倍。

盈利预测

• 归母净利增速：预计2018-2020年归母净利分别为9.8、11.3和13.1亿元，同比增速分别为17%、16%、15%。
• 成长能力：营业收入预计持续增长，年增速分别为12.8%、12.5%、12.4%。

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为40.4%、41.2%、41.7%。
• 净利率：预计2018-2020年分别为22.4%、23.2%、23.8%。
• ROE：预计2018-2020年分别为36.3%、37.3%、37.6%。
• ROIC：预计2018-2020年分别为44.6%、44.8%、45.4%。
• 流动比率：预计2018-2020年分别为3.17、3.29、3.45。
• 速动比率：预计2018-2020年分别为2.71、2.84、2.98。

新品与市场拓展

• 新品研发进展：加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品已完成研发和封样；电动牙刷、美颜理容电器的研发设计稳步推进。
• 海外市场拓展：公司积极拓展东南亚及欧美市场，自主品牌业务增长潜力大。

投资建议

• 公司评级：买入。
• 评级依据：公司受益于小家电消费升级，主力产品稳健增长，新品持续推出，海外拓展空间广阔。
• 预期表现：预计未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 内销需求低迷：国内消费市场可能受到经济环境影响。
• 新品拓展不力：新产品未能有效推向市场或接受度不佳。
• 行业竞争加剧：小家电行业竞争格局可能恶化。
• 消费升级不达预期：若消费升级趋势放缓，可能影响公司增长。

分析师信息

• 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 袁雨辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员，2017年加入广发证券发展研究中心。

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