20180725-天风证券-飞科电器-603868.SH-渠道调整_缺货问题快速改善_业绩增长超预期_4页_930kb

飞科电器（603868）总结

核心内容

飞科电器在2018年上半年实现了营收和业绩的双增长，其中Q2增长尤为显著。公司通过渠道调整和解决工厂供货问题，有效改善了销售表现。同时，公司持续推进双品牌战略，提升品牌影响力，积极拓展海外市场，进一步增强了其市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长超预期：公司上半年实现营收18.16亿元，同比增长5.41%；实现业绩3.98亿元，同比增长5.06%。Q2营收同比增长19.04%，业绩同比增长25.33%。
• 电商高速增长：在供货问题缓解后，电商渠道销售收入同比增长超过36%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 产品结构优化：电动剃须刀销量同比增长4.66%，均价小幅提升1.18%；电吹风收入同比增长9.61%。公司通过产品结构升级，提升了整体毛利率。
• 毛利率改善：公司毛利率较一季度有所改善，电动剃须刀毛利率同比增长1.18个百分点，电吹风毛利率下降3.09个百分点，整体呈现产品结构优化带来的毛利率提升。
• 费用控制：Q2销售费用率同比小幅减少0.03个百分点，管理费用率小幅提升0.3个百分点，表明公司在费用管理方面有积极举措。
• 渠道调整成效显著：线下渠道调整初见成效，电商占比提升，导致应收账款周转天数同比增加10天，存货周转天数同比减少7天。
• 财务状况稳健：截至18H1末，公司货币资金+其他流动资产共计13.2亿元，现金充足，且应付账款环比增加2.4亿元，反映公司订单增加和供应链优化。
• 投资建议：公司作为国内剃须刀、电吹风龙头，产品结构向中高端升级，具备较高提价空间。预计18-20年收入增速分别为16.92%、18.52%、17.34%，净利润增速分别为20.87%、20.59%、19.35%。当前股价对应18-20年PE分别为22.52x、18.67x、15.64x，维持买入评级。
• 风险提示：存在原材料涨价风险和小米等其他品牌竞争风险。

关键信息

财务数据和估值

财务预测摘要

主要财务比率

资产负债表

现金流量表

结论

飞科电器通过有效的渠道调整和产品结构优化，实现了业绩的显著增长。公司在电商渠道的快速增长、品牌战略的推进以及海外市场拓展方面表现突出，具备良好的增长潜力和盈利能力。尽管存在原材料涨价和竞争加剧的风险，但公司仍维持买入评级，预计未来三年业绩将持续增长，估值进一步下降，投资价值凸显。