20181024-东兴证券-飞科电器-603868.SH-2018三季报点评_扩产叠加渠道调整_增速修复可期_8页_539kb

飞科电器2018三季报点评总结

核心内容

飞科电器于2018年10月24日发布2018年三季报，报告期内公司实现营业收入28.19亿元，同比增长5.85%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长3.47%；扣非净利润5.72亿元，同比增长1.78%。公司Q3单季营业收入10.03亿元，同比增长6.66%，净利润2.22亿元，同比增长0.74%。

主要观点

• 扩产与基地建设
  公司计划投资15.2亿元建设丽景园产业基地，用于生产剃须刀和电吹风等小家电产品，一期建成后预计产能扩大至2250万件，可实现1.5亿元净利润。此前的松江和芜湖个护生产基地扩产项目已完工，芜湖基地已实现效益7743.3万元。生产基地的建设有助于提升自产比例，降低生产和外包管理成本，增强企业规模优势。

• 渠道调整与业绩增长预期
  公司前三季度净利润增长相对平缓，但渠道调整即将完成，线下销售表现有所提升，线上仍保持增长态势。未来线上线下协同效应将推动业绩增长。公司通过渠道优化进一步巩固了在个护小家电行业的龙头地位。

• 研发投入与品牌策略
  公司持续加大研发投入，同比增长0.44%，推动技术升级和产品创新。双品牌策略优势明显，高性价比品牌博锐在电商活动中表现突出，主品牌飞科则保持高端定位，推动整体增长。

• 财务表现与现金流
  毛利率受原材料价格上涨影响同比下降0.93%，但公司通过渠道调整和产品结构优化提升整体盈利能力。销售费用率同比提高8.72%，主要由于加大广告投入以提升品牌知名度。公司应收账款同比增长72.89%，主要因给予客户信用账期，但增加了坏账风险。投资活动现金流净额显著增长，主要由于理财产品投资回报提高。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

盈利预测（单位：亿元）

财务分析

• 资产负债表：公司资产规模持续扩大，负债率逐步下降，2018年E负债率降至24%。
• 利润表：公司营业利润稳步增长，净利率保持在21%以上。
• 现金流量表：经营活动现金流净额略有下降，但投资活动现金流显著改善，筹资活动现金流为负，主要由于分红增加。

结论

公司通过扩产和渠道调整，持续增强其市场竞争力和盈利能力。尽管毛利率有所下降，但通过提升自产比例和品牌策略，公司有望实现业绩修复。分析师维持“推荐”评级，预计公司未来三年营收和利润将持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。

风险提示

• 区域市场销售不及预期
• 新品拓展存在不确定性
• 行业政策收紧