20180725-浙商证券-飞科电器-603868.SH-飞科电器点评报告_渠道整合超预期_短期将迎来估值修复_4页_508kb

飞科电器（603868）2018年半年报点评总结

核心内容

飞科电器在2018年上半年实现了营收和净利润的稳定增长，其中第二季度业绩超预期，显示出公司渠道调整成效显著，经营边际逐步改善。

投资要点

• 业绩表现：2018H1公司实现营收18.12亿（YoY +5.4%），归母净利润3.98亿（YoY +4.5%）。其中，Q2营收9.3亿（YoY +19%），归母净利润2.2亿（YoY +25%），显著超出市场预期。
• 盈利能力：上半年销售毛利率和净利率分别为39.35%和21.92%，与去年同期基本持平，但Q2毛利率和净利率环比提升1.5pct和2.2pct。
• 收入增长逻辑：公司收入增长仍以量增为主，通过“飞科”和“博锐”双品牌战略，持续挤压中小品牌市场份额，稳固行业领导地位。
• 渠道恢复：电商渠道收入达9.7亿，同比增长16.6%，占比提升至53.3%；线下渠道虽上半年小幅下滑，但Q2已实现同比增长，显示渠道恢复正增长。
• 财务状况：应收账款周转天数有所增加，主要由于电商渠道占比提升；预收款金额同比下降，主因去年提价导致经销商提前打款。
• 盈利预测：预计2018~2020年公司可实现净利润9.69亿、11.44亿和13.68亿，同比增长16%、18.1%和19.6%。对应EPS分别为2.22元、2.63元和3.14元。
• 估值：截止7月24日收盘，对应PE估值23X、20X、17X，业绩足以支撑当前估值，继续维持“买入”评级。

财务摘要

财务预测（三大报表）

资产负债表

现金流量表

利润表

关键财务比率

公司简介

飞科电器是中国剃须刀行业的龙头企业，拥有强大的技术研发和品牌运营能力，产品畅销全球三十多个国家和地区。公司是剃须刀行业国家标准制定单位，连续多年在中国市场销量位居第一。

主要观点

• 渠道调整成效显著：尽管第一季度因渠道调整导致短期业绩承压，但第二季度业绩明显回升，超出市场预期，显示公司渠道整合已取得实质性进展。
• 电商增长强劲：电商渠道持续高增长，收入占比提升至53.3%，成为公司主要增长动力。
• 线下渠道复苏：线下渠道虽上半年小幅下滑，但实际已实现同比增长，表明渠道管理能力强大。
• 盈利潜力看好：公司通过双品牌战略和市场拓展，有望在未来三年实现持续增长，盈利能力和估值支撑强劲。
• 估值修复预期：短期因渠道调整带来的估值压力已得到缓解，公司基本面支撑当前估值，维持“买入”评级。

风险提示

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