20210809-中泰证券-亚士创能-603378.SH-拟发行可转债_全国布局+品类扩张加快推进_3页_572kb

亚士创能可转债发行及业务发展分析总结

核心内容概览

亚士创能（603378.SH）作为一家专注于建筑材料领域的公司，近期发布公告拟公开发行不超过8亿元的可转债，用于扩大产能和优化资本结构。该计划旨在支持公司在全国范围内的布局及品类扩张，提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 可转债发行目的

• 资金用途：拟发行可转债不超过8亿元，其中4.1亿元用于长寿综合制造基地项目，1.5亿元用于防水材料制造基地项目，2.4亿元用于补充流动资金及偿还银行债务。
• 战略意义：通过扩大西南涂料产能，加快“1+6+N”的全国产能布局，实现300公里产品供应半径，增强供应链实力。
• 财务支持：发行可转债有助于降低资产负债率，缓解偿债压力，为公司可持续发展提供资金保障。

2. 业务布局与增长方向

• “涂料+保温+防水”一体化发展：公司正通过新增防水材料产能，推动防水业务成为新的增长点，实现多品类协同发展。
• B端与C端并重：
  • B端：核心发展在于建筑涂料小B端持续放量及大B端稳定增长，同时拓展中B客户。
  • C端：设立“新零售事业部”布局家装漆市场，补足C端短板，打造新增长点。
• 产能扩张：随着重庆、石家庄、广州和滁州基地的投产，预计新增涂料产能145万吨，保温装饰板1200万平方米，保温板15万立方米，防水卷材31000万平方米，防水涂料55万吨，进一步释放产能。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021年和2022年公司归母净利润分别为4.8亿元和7.3亿元，对应PE分别为18倍和12倍。
• 估值逻辑：当前PE处于较低水平，具备一定估值优势，公司未来业绩增长空间较大。

关键信息

4. 财务数据亮点

• 营收增长：2019年至2023年预计营收年复合增长率较高，尤其是2021年增速显著（66.37%）。
• 净利润增长：净利润增速持续提升，2020年净利润增长达176.40%，2021年预计增长50.68%。
• 毛利率：毛利率维持在30%左右，显示公司产品具备一定盈利能力。
• 费用率：销售费用和管理费用占比逐步下降，显示公司运营效率提升。

5. 资产负债与现金流

• 资产负债率：2020年和2021年一季度资产负债率分别达到60.59%和62.34%，发行可转债有助于降低负债水平。
• 现金流：公司经营活动现金流保持正向，2021年预计为266亿元，显示公司具备较强的现金流管理能力。

6. 投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 逻辑支撑：
  • 建筑涂料需求增长，受益于地产竣工回暖及二次装修需求提升。
  • 行业集中度提升，利好头部企业。
  • 公司具备强品牌、渠道和资金优势，有望持续扩大市场份额。
  • 新品类拓展及产能释放将为公司带来新的业绩增长点。

风险提示

• 行业需求不及预期：若地产竣工或装修需求增长不及预期，将影响公司业绩。
• 客户拓展受阻：新地产客户拓展不及预期可能影响收入增长。
• 应收账款风险：工程端应收账款周转天数较高，存在回收风险。
• 零售拓展不达预期：C端业务拓展若不及预期，可能影响整体增长。
• 原材料成本上升：原材料价格波动可能压缩利润空间。

总结

亚士创能通过发行可转债，加速全国布局与品类扩张，进一步强化其在建筑涂料、保温、防水等领域的竞争力。公司盈利能力持续增强，未来增长潜力较大。尽管存在一定的行业及市场风险，但凭借其强大的品牌、渠道和资金优势，有望在行业集中度提升的趋势中持续受益，投资建议为“增持”。