20211116-中泰证券-亚士创能-603378.SH-面向实控人定增彰显信心_公司中长期发展可期_4页_652kb

亚士创能（603378.SH）公司研究报告总结

核心内容概览

亚士创能是一家专注于建筑材料领域的公司，其核心业务包括建筑涂料、保温材料、防水材料等。公司近年来在营收和利润方面表现出强劲的增长趋势，且近期通过定增方式进一步彰显了对中长期发展的信心。

主要观点

• 投资评级：公司当前评级为“增持”，维持不变。
• 当前股价与市值：2021年11月15日收盘价为25.90元，市值约为77亿元，流通市值约为72亿元。
• 定增事件：公司终止原可转债发行计划，改为定向增发不超过6亿元，由实控人李金钟先生认购，发行价格为19.39元/股，限售期为18个月。此举有助于优化财务结构，降低资产负债率，提升抗风险能力。
• 行业背景：中国涂料行业CR4和CR10持续增长，显示行业集中度提升趋势。美国涂料市场CR3超过80%，龙头宣伟市占率超50%，表明中国市场仍有较大提升空间。

关键信息

公司财务数据

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2,425	3,507	4,750	6,247	8,236
净利润(百万元)	114	316	230	382	606
每股收益(元)	0.38	1.06	0.77	1.28	2.03
净利率	4.7%	9.0%	4.8%	6.1%	7.4%
P/E	67.81	24.53	33.71	20.25	12.78
P/B	5.67	3.78	3.35	2.49	2.04

产能与业务布局

• 公司预计在2022年前完成“1+6+N”产能布局，新增涂料产能145万吨，保温装饰板产能1200万平方米，保温板产能15万立方米，防水卷材31000万平方米和防水涂料55万吨。
• 2023年前将在西北（拟西安）和中原（拟山东或河南）新增两大区域总部和综合智能制造基地，实现300公里供应半径，业务辐射全国。
• 通过渠道下沉和市场拓展，公司计划提升市占率，增强在“大建涂”行业的综合竞争优势。

投资建议

• 盈利预测：预计2021年和2022年归母净利分别为2.3亿元和3.8亿元，对应PE分别为34倍和20倍。
• 业务发展策略：
  1. 建筑涂料业务：核心发展看小B端持续放量、大B端维稳及C端开拓。
  2. C端业务：设立“新零售事业部”拓展家装漆市场，目前已有超千家零售经销商签约，推动家装漆收入快速增长。
  3. 费用管理：中长期费用率有望下行，提升盈利能力。

风险提示

• 行业需求增长不及预期
• 下游地产商客户订单减少
• 工程端应收账款风险
• 零售拓展不及预期
• 原材料成本大幅上升

投资要点总结

• 定增信心：实控人定增彰显对公司未来发展的信心，有助于优化财务结构。
• 行业前景：地产链景气度有望边际改善，行业集中度提升利好头部企业。
• 盈利与估值：公司盈利预测显示2021和2022年净利润增长显著，估值合理，维持“增持”评级。
• 战略布局：通过产能扩张和区域布局，公司将进一步提升市场占有率，增强行业竞争力。

财务指标分析

每股指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	0.38	1.06	0.77	1.28	2.03
每股净资产(元)	4.57	6.85	7.73	10.40	12.69
每股经营现金净流(元)	1.43	0.85	1.47	-1.12	1.94
每股股利(元)	0.12	0.12	0.18	0.30	0.48

偿债能力与资产管理

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率	57.05%	60.59%	62.46%	62.87%	62.60%
EBIT利息保障倍数	6.1	14.2	7.9	12.5	19.2

增长率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业总收入增长率	45.89%	44.61%	35.46%	31.51%	31.85%
EBIT增长率	116.65%	101.55%	-50.55%	58.42%	53.86%
净利润增长率	94.41%	176.40%	-27.22%	66.48%	58.38%

投资建议

公司未来增长潜力较大，尤其在建筑涂料业务、C端市场拓展及产能扩张方面表现突出。建议投资者关注其在行业集中度提升和地产链复苏背景下的发展机遇，维持“增持”评级。