20171230-招商证券-亚士创能-603378.SH-涂料行业相继涨价_缓解成本压力_4页_1mb

报告摘要

亚士创能（603378.SH）总结

核心内容

亚士创能是一家专注于建筑涂料和保温材料的领先企业，其产品线丰富，业务覆盖全国多个地区，并已成为多家大型房地产公司的指定供应商。公司主要客户包括恒大、万科、融创等，其中恒大是其第一大客户，贡献收入超过10%。公司通过募投项目提升供应和服务能力，未来发展前景较为乐观。

主要观点

行业背景：涂料行业近期相继涨价，以缓解上游原材料价格上涨带来的成本压力。国际粉末涂料巨头如老虎涂料已宣布从2018年1月1日起上调产品价格10%-15%。国内涂料企业如PPG、宣伟、立邦、三棵树等也纷纷跟进涨价。
公司业务结构：公司以建筑涂料为主，2017年上半年建筑涂料收入占比达71%，毛利占比达83%。此外，公司还涉足保温装饰板和真金防火保温板等产品，市场布局广泛。
成本压力：2017年1-9月，公司主要原材料如乳液、钛白粉、树脂的采购均价同比分别上涨21%、53%、15%，显著拖累毛利率和业绩表现。但预计2018年原材料价格将有所改善。
市场前景：建筑涂料和保温材料市场增长潜力大，建筑节能标准提高将推动保温材料需求增长。同时，房地产行业集中度提升，有利于品牌企业的发展，公司有望受益。
财务预测：预计2017-2019年的EPS分别为0.66元、0.79元、0.91元，体现出公司未来盈利的稳步增长。

关键信息

股票信息

当前股价：22.88元
目标估值：未提供具体数值
无评级：维持
主要股东：上海创能明投资有限公司
主要股东持股比例：27.72%

财务数据（2015-2019E）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	893	1073	1378	1718	2072
营业利润（亿元）	132	127	144	170	201
净利润（亿元）	117	122	129	153	177
EPS（元）	0.80	0.84	0.66	0.79	0.91

财务比率（2015-2019E）

比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	39.1%	36.5%	32.8%	32.4%	31.4%
净利率	13.0%	11.4%	9.3%	8.9%	8.6%
ROE	24.7%	20.6%	9.9%	11.0%	11.6%
ROIC	17.6%	12.9%	8.4%	9.0%	9.8%
资产负债率	49.5%	53.0%	35.9%	37.4%	38.3%
净负债比率	21.7%	22.0%	11.4%	10.4%	9.4%
PE	28.6	27.3	34.6	29.1	25.1
PB	7.1	5.6	3.4	3.2	2.9
EV/EBITDA	27.3	29.0	24.2	21.3	18.0

投资建议

短期评级：中性（股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间）
长期评级：未明确

公司作为建筑涂料和保温材料的领先企业，具备较强的品牌优势和广泛的产能布局，未来在行业集中度提升和品牌化趋势中将受益。预计2017-2019年EPS分别为0.66元、0.79元、0.91元，成长性良好。

风险提示

地产市场大幅下滑
原材料价格大幅波动

结论

亚士创能作为建筑涂料和保温材料领域的领先企业，凭借其丰富的产品线、广泛的市场布局以及与大型房地产公司的合作关系，具备良好的发展潜力。尽管2017年面临原材料价格上涨的压力，但公司已采取积极措施应对，预计2018年将有所改善。随着行业集中度的提升和品牌化趋势的加强，公司有望在未来几年内实现业绩稳步增长。然而，投资者需关注房地产市场波动和原材料价格变化等潜在风险。

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