20221221-中邮证券-亚士创能-603378.SH-B端建筑涂料龙头_业绩高弹性可期_5页_772kb

股票投资评级总结：亚士创能（603378）

核心内容

亚士创能是一家专注于B端建筑涂料及保温材料的头部企业，其产品结构丰富，涵盖建筑涂料、保温装饰一体化材料、建筑节能保温材料及防水材料等。公司主要通过直销和经销两种渠道销售产品，其中直销面向大型房地产开发商，经销则覆盖中小B端及C端客户。2022年前三季度，公司营业收入和归母净利润均出现下滑，但毛利率显著提升，显示成本控制和产品结构优化成效明显。

主要观点

• 行业地位：公司是B端建筑涂料的龙头企业，具备较强的市场竞争力。
• 业绩表现：2022年前三季度，公司实现营业收入23.31亿元，同比下降36.62%；归母净利润0.70亿元，同比下降46.58%。业绩下滑主要受房地产行业低迷影响。
• 业务结构：建筑涂料业务占比较高，2022年前三季度占比达56.28%。随着房地产竣工端修复，该业务有望带动业绩高弹性。
• 毛利率改善：2022年前三季度销售毛利率为31.79%，同比提升6.26%。主要得益于原材料价格下降、产品结构优化及产品涨价落地。
• 现金流优化：2022年前三季度收现比为108.33%，同比提升33.09%，表明公司现金流状况有所改善。
• 渠道扩张：公司持续拓展经销渠道，截至2022H1注册经销商达25,034家，同比增长42.40%。
• 融资计划：公司拟通过非公开发行A股股票募集不超过6亿元资金，用于补充流动资金及偿还债务，实际控制人全额认购，显示对公司未来发展的信心。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：12.47元
• 总股本/流通股本：4.32亿股 / 4.29亿股
• 总市值/流通市值：54亿元 / 53亿元
• 52周内最高/最低价：27.28元 / 7.81元
• 资产负债率：77.4%
• 市盈率：-6.78
• 第一大股东：上海创能明投资有限公司，持股比例26.3%

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.10亿元、2.17亿元、3.03亿元，EPS分别为0.26元、0.50元、0.70元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

财务指标

风险提示

• 房地产投资增速大幅下降
• 原材料价格大幅波动
• 行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期
• 应收账款坏账风险

结论

亚士创能作为B端建筑涂料的龙头，受益于“保交楼”政策对房地产竣工端的修复，以及原材料价格的下行趋势，其毛利率和现金流有望持续改善。尽管2022年前三季度业绩承压，但公司通过优化产品结构、拓展经销渠道、改善财务结构等方式，为未来业绩增长奠定了基础。我们预计公司未来三年业绩将稳步提升，给予“增持”评级。