20231116-首创证券-亚士创能-603378.SH-2023年三季报点评_需求疲弱下_业绩仍维持韧性_3页_327kb
报告摘要
亚士创能（603378.SH）2023年三季报分析总结
核心内容概述
亚士创能（603378.SH）作为国内头部建筑涂料企业之一，在2023年前三季度面对房地产行业下行压力，仍保持了相对稳定的业绩表现。公司营收和归母净利润分别同比增长2.47%和15.67%，其中扣非归母净利润增长显著，达到130.28%。尽管第三季度营收略有下降，但归母净利润和扣非归母净利润均实现增长，显示公司盈利能力有所提升。
主要观点
- 业绩韧性：公司前三季度营收23.88亿元，归母净利润0.81亿元，扣非归母净利润0.72亿元，体现出公司在需求疲弱背景下仍具备较强的盈利能力。
- 收入结构：建筑涂料收入保持稳定，而防水材料收入增长显著，达到83.83%的同比增长率，成为公司业绩增长的重要驱动力。
- 毛利率波动：第三季度毛利率下降2.76个百分点至29.94%，主要受原材料价格回落和产品售价下调影响，但前三季度整体毛利率仍同比提升0.65个百分点。
- 盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为32.20亿元、37.24亿元和43.49亿元，归母净利润分别为1.36亿元、3.37亿元和4.34亿元，对应PE分别为27.99倍、11.27倍和8.76倍，显示出未来盈利增长潜力。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备稳定增长前景，且在行业集中度提升背景下有望受益。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 31.08 | 32.20 | 37.24 | 43.49 |
| 归母净利润(亿元) | 1.06 | 1.36 | 3.37 | 4.34 |
| EPS(元/股) | 0.24 | 0.31 | 0.78 | 1.00 |
| PE | 35.93 | 27.99 | 11.27 | 8.76 |
财务比率分析
| 指标 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 32.40% | 31.14% | 31.49% | 31.74% |
| 净利率 | 3.40% | 4.21% | 9.05% | 9.97% |
| ROE | 6.32% | 7.64% | 17.06% | 18.94% |
| ROIC | 1.54% | 2.07% | 4.97% | 5.75% |
| 总资产负债率 | 73.79% | 71.88% | 69.90% | 69.41% |
| 净资产负债率 | 281.51% | 255.58% | 232.27% | 226.87% |
| 流动比率 | 72.60% | 78.40% | 93.29% | 107.42% |
| 速动比率 | 66.30% | 71.40% | 85.57% | 99.47% |
营运能力指标
| 指标 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 存货周转率 | 8.29 | 9.92 | 10.33 | 10.39 |
| 总资产周转率 | 0.45 | 0.49 | 0.55 | 0.58 |
| 应收账款周转率 | 1.47 | 1.51 | 1.59 | 1.60 |
| 应付账款周转率 | 1.88 | 1.98 | 2.06 | 2.07 |
成长能力指标
| 指标 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 营收增速 | -34.09% | 3.62% | 15.66% | 16.77% |
| 营业利润增速 | -115.32% | 23.80% | 148.44% | 28.58% |
| 归母净利润增速 | -119.44% | 28.37% | 148.44% | 28.58% |
风险提示
- 下游房地产行业需求减弱
- 行业竞争加剧
- 原材料价格上涨
结论
亚士创能凭借其在建筑涂料领域的领先地位和不断优化的网络营销体系，在行业整体下行趋势中展现出良好的业绩韧性。公司防水材料业务增长迅速，成为业绩支撑的关键因素。尽管第三季度毛利率有所下滑，但整体盈利能力和成长潜力仍被看好，预计未来三年业绩将持续增长。基于此，分析师首次给予“买入”评级。
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