20210128-东北证券-亚士创能-603378.SH-需求释放业绩高增_扩大产能布局未来_4页_630kb

报告摘要

亚士创能（603378）是一家从事化学制品/化工行业的公司。2021年1月28日发布的证券研究报告中，首次对该公司进行覆盖，并给出“增持”评级。报告指出，公司2020年业绩实现显著增长，同时通过扩大产能布局和深化防水业务，进一步巩固其市场地位，为未来业绩增长奠定基础。

业绩高增：公司2020年实现营业收入35.16亿元，同比增长45%；归母净利润3.23亿元，同比增长183%。第四季度营收和归母净利润分别同比增长71%和153%，主要受益于地产竣工回暖和老旧小区改造带来的需求释放。
产能扩张：公司2019年涂料产能约为30万吨/年，新增在建智能制造基地将提升涂料产能至80万吨/年、保温装饰板产能至850万平米、保温板产能至75万立方米。此外，公司与全椒县政府签署投资协议，新增溶剂型涂料1.22万吨、聚氨酯防水涂料5万吨及其他配套材料产能，预计年销售收入达12.4亿元。
防水业务布局：公司自2019年起深化防水业务，石家庄生产基地新增防水卷材产能3000万平方米/年，2020年进一步扩展至5000万平方米/年沥青基防水卷材和1000万平方米/年高分子防水卷材，防水业务将成为未来重要的业绩增长点。
员工持股计划：公司拟使用自有资金在12个月内回购股票，用于股权激励计划，以增强员工凝聚力和公司竞争力。
财务预测：预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为183%、41%、39%，EPS分别为1.57元、2.21元、3.07元。
估值指标：2020年P/E为27.28倍，P/B为4.28倍，P/S为2.74倍，预计未来三年P/E将逐步下降至13.91倍，显示估值逐步趋于合理。

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率	市净率	净资产收益率（%）
2018A	166.2	11.4	0.55	46.83	2.10	4.48
2019A	242.5	32.3	1.57	40.30	3.37	8.36
2020E	351.6	323	1.57	27.28	4.28	15.69
2021E	449.2	456	2.21	19.31	3.47	18.0
2022E	592.8	633	3.07	13.91	2.79	20.1

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率（%）	33.1	37.7	37.4	37.6
净利润率（%）	4.7	9.2	10.1	10.7
应收账款周转率（次）	125.27	132.64	133.40	130.44
存货周转率（次）	32.17	39.21	35.69	37.45
资产负债率（%）	57.0	53.5	52.7	49.5
流动比率	1.40	1.58	1.47	1.65
速动比率	1.30	1.46	1.35	1.51
销售费用率（%）	16.4	17.3	16.8	15.8
管理费用率（%）	4.8	4.5	4.2	4.1
财务费用率（%）	2.0	0.3	0.3	-0.1
P/E（倍）	40.30	27.28	19.31	13.91
P/B（倍）	3.37	4.28	3.47	2.79
P/S（倍）	3.76	2.74	2.15	1.63
净资产收益率（%）	8.4	15.7	18.0	20.1