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网络调优叠加分层经营，业绩持续改善

核心内容

本报告分析了公司2022年半年度业绩表现及未来发展趋势，指出公司在网络调优和分层经营策略下，业绩有望持续改善。公司被给予“买入”投资评级，认为其仍处于中高速成长期，具备良好的成长性和盈利能力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022H1营收：1,301亿元，同比增长47.2%。
• 2022H1归母净利润：25.1亿元，同比增长231%。
• 2022H1扣非归母净利润：21.5亿元，同比增长550%。
• 嘉里物流贡献：约8.9亿元归母净利润，对整体业绩提升起到关键作用。

2. 业务增长情况

• 嘉里物流：同比增长38.6%，是业绩增长的重要驱动力。
• 同城急送业务：同比增长28.2%，表现突出。
• 其他业务：增速趋缓或负增长，如经济快递（-7.3%）、快运（+1.6%）等。
• 剔除嘉里物流后：营收增长仅为2.1%，但净利润同比增长113.9%，亏损收窄60.4%。

3. 网络调优成效

• 场地数量：净减少47个，优化资源配置。
• 装载率：小件干线提升9个百分点，大件干线提升3个百分点。
• 车辆载重：平均载重同比提升9.6%。
• 中转效能：人均效能提升8%。
• 降本：约4.1亿元，有效提升盈利能力。

4. 分层经营策略

• 客户分层：分为SKA、KA、SME和散单客户，制定差异化方案，提升拓客精准度和客户粘性。
• 产品分层：根据产品大小和快慢分类，优化服务标准，提升资源利用效率。

5. 未来展望

• 营收预测：2022-2024年分别为2,805亿元、3,283亿元和3,808亿元。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为62亿元、98亿元和133亿元。
• 估值指标：当前PE为39.2x，未来三年PE预计降至18.2x，反映市场对其成长性的认可。

关键信息

财务指标概览

风险提示

• 多网融通不及预期
• 人工成本上升
• 宏观经济增长放缓
• 业务增长不及预期
• 价格竞争加剧
• 疫情持续影响企业经营
• 油价上涨

总结

公司通过网络调优和分层经营策略，显著提升了运营效率和盈利能力，尽管部分业务增速放缓，但整体业绩持续改善。未来随着市场环境逐步好转和网络优化的持续推进，公司有望实现高质量增长，值得更高的估值溢价。