20160613-国金证券-顺丰控股-002352.SZ-顺丰张帆_引领快递行业迈入新纪元_19页_927kb

报告摘要

顺丰借壳上市分析总结

核心内容

顺丰控股借壳鼎泰新材上市，标志着民营快递第一股的诞生。此次交易中，顺丰100%股权作价433亿元，通过发行约39.5亿股，以10.76元/股的价格置入上市公司，同时募集配套资金不超过80亿元，发行股份不超过7.25亿股，交易完成后总股本将达到约49.08亿股。明得控股将持有55.04%的股份，成为公司控股股东，王卫先生成为实际控制人。

主要观点

行业趋势与竞争格局
快递行业经历十年高速发展，正处于从价格战向物流战过渡的阶段。行业竞争日益激烈，服务质量、时效性成为客户选择的重要因素。快递业务量与收入持续增长，但单件收入下降明显，行业平均利润率降至3%-5%。预计未来将出现新一轮价格战，竞争格局将趋于集中，可能形成2-3家快递巨头。
顺丰的竞争优势
- 网络覆盖：顺丰拥有覆盖全国300多个大中城市的快递网络，通过与合作代理点、物业管理及智能快递柜实现最后一公里覆盖。
- 服务质量：顺丰的申诉率仅为全国平均水平的1/7，客户对其“快、准时、安全”的服务认知度高。
- 自有机队：顺丰拥有30架自营全货机及15架外包全货机，已建立航空物流枢纽，提升运输效率。
- 直营模式：顺丰采用直营模式，确保服务统一性与品牌建设，与以加盟为主的“三通一达”形成差异化竞争。
估值与盈利预测
顺丰作为国内快递行业标杆，具备高服务质量与品牌溢价能力。预计上市后合理市值应在1000亿元之上，对应2016-2018年PE分别为55X、42.8X和34.5X。公司承诺2016-2018年扣非后归属母公司净利润分别不低于21.8亿、28亿和34.8亿元，按此预测，未来三年年复合增长率达28.9%。
资本运作与未来规划
顺丰计划利用融资资金用于航材购置、信息服务平台建设、冷运车辆采购及中转场建设，进一步提升服务质量和效率。公司正在从传统快递向综合物流服务商转型，布局手机、生鲜、医药等细分领域。

关键信息

市场数据：当前股价为24.43元，总市值约5704.22亿元，年内股价最高35.73元，最低13.78元。
行业优化市盈率：行业平均市盈率约为45.41倍，顺丰当前市盈率31.39倍，具备一定估值优势。
盈利能力：顺丰2015年业务单价23.81元/件，远高于行业平均13.4元/件，2016-2018年净利润增长率分别为9029.69%、30.17%和27.89%。
风险提示：行业竞争加剧可能带来毛利率下滑，快递行业增速放缓，以及潜在的市场不确定性。