深度报告-20201220-华创证券-顺丰控股-002352.SZ-深度研究报告_解码顺丰系研究（十二）_时效快递价值探讨（一）__为时间效率付溢价之产品分层优化价格分布_25页

顺丰控股时效快递业务深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕顺丰控股时效快递业务的长期价值进行探讨，提出“选择时效快递业务本质是为时间效率付溢价”的新观点。通过分析美国联邦快递与UPS的市场经验，得出客户愿意为更快的时间付出更高溢价的结论。同时，结合顺丰自身业务发展，预计其时效快递产品通过产品分层、客户分层和鄂州机场的启用，将实现价格分布优化和网络价值提升。

主要观点

1. 时效快递价值：时效快递的定价策略基于客户对时间价值的支付意愿，通过产品分层和客户分层实现价格优化。
2. 美国经验启示：
   • 客户愿意为更快的送达时间支付更高的费用；
   • 行业格局稳定是实施收益管理的基础；
   • 新产品推出有助于提升票均收入。
3. 顺丰产品优化：
   • 顺丰时效件票均时长持续缩短，领先行业；
   • 鄂州机场将显著提升时效件产品时效与辐射范围；
   • 政策支持将缓解航空时刻紧张问题，提升飞机利用率。
4. 盈利预测与估值：
   • 2020-2022年预计归属净利分别为79亿、95亿及116亿；
   • 2022年时效件业务预计市值达4000亿，整体目标市值5000亿；
   • 估值模型基于分部估值法，分别对快递、快运等业务进行评估。

关键信息

美国市场分析

• 产品分层：联邦快递与UPS将寄递时间细化，如FedEx First Overnight（次日8点）、FedEx Priority Overnight（次日10点半）和FedEx Standard Overnight（次日4点半）。
• 价格差异：1公斤物品从次日8点送达至次日4点半送达，价格分别降低26%、34%。
• 票均收入增长：美国本土次日达产品票均收入从14.3美元提升至20.4美元，增长42%。
• 收益管理：联邦快递通过优化产品结构和提升价格，成功实施收益管理策略。

顺丰产品优化与机场影响

• 票均时长：2019年同比减少1.8小时，2020年上半年减少0.1小时。
• 鄂州机场：预计2021年底启用，有助于提升时效件覆盖范围和产品时效。
• 模拟路由：贵阳-北京次晨达产品揽收截止点可从13点延后至16点半，提升产品时效。
• 辐射范围：预计时效件覆盖城市将从70个增至170个。

政策支持

• 民航局政策：首次出台货邮飞行航班时刻配置政策，将货邮航班时刻与客运航班同等对待，提升货邮飞机利用率。
• 新航季特征：货运排班增长显著，国际货运航班增长129%，全货机利用率提升。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“强推”评级，目标市值5000亿，目标股价109元，较当前价有36%上涨空间。
• 风险提示：时效件业务量增速不及预期、丰网速运投入成本超出预期、新业务减亏低于预期。

财务指标预测

估值测算

报告亮点

• 产品分层：通过细化产品和客户分层，实现价格分布优化，提升客户满意度和盈利能力。
• 时效提升：鄂州机场的启用将显著提升时效件的覆盖范围和送达速度，增强市场竞争力。
• 政策利好：民航局出台货邮飞行时刻配置政策，有助于解决航空时刻紧张问题，提升顺丰运营效率。
• 估值潜力：基于分部估值法，预计2022年顺丰整体市值可达5000亿，其中时效件业务价值4000亿。

总结

本报告强调了时效快递业务在时间效率方面的溢价特性，并通过美国市场经验与顺丰实际情况的对比分析，提出了产品分层、客户分层和机场建设对提升业务价值的重要性。同时，基于盈利预测和估值模型，建议投资者关注顺丰在时效件和快运业务中的增长潜力，给予“强推”评级。