核心内容
顺丰控股在2022年上半年实现营业收入约1,301亿元，同比增长47.2%；归母净利润约25.1亿元，同比增长231%；扣非归母净利润约21.5亿元，同比增长550%。尽管第二季度归母净利润同比下降14.8%，但扣非归母净利润环比增长35.6%。公司通过调优业务结构，提升了盈利能力，同时依托新机场的投运，进一步拓展国际业务。
主要观点
- 业务结构调整与收入增长：公司主动优化产品结构，减少低收入/毛利产品业务量，从而提高单票收入。2022年上半年速运物流板块单票收入约15.9元，同比上涨3.3%。
- 盈利能力显著回升：公司整体毛利率由2021年的12.4%提升至2022年上半年的12.5%，若剔除嘉里物流并表影响，毛利率提升3.11个百分点。主要得益于资源灵活配置与产品结构优化。
- 国际业务布局加速：鄂州花湖机场于2022年7月17日正式投运，预计年内开通大阪、法兰克福等国际航线，有助于公司深化国际网络布局，推动业务增量。
- 投资建议：公司盈利逐步恢复，国际业务前景可期，因此维持“买入”评级。不过，由于国内疫情影响，下调2022-2024年净利润预测分别为15%、4%、2%。
- 财务表现：公司2022年预计净利润为62.97亿元，EPS为1.29元，ROE为7.2%。整体财务状况稳健，资产负债率维持在53%左右，流动比率和速动比率保持合理水平。
关键信息
营收与利润
- 营业收入：2022年上半年为1,301亿元，同比增长47.2%。
- 归母净利润：2022年上半年为25.1亿元，同比增长231%。
- 扣非归母净利润：2022年上半年为21.5亿元，同比增长550%。
- 第二季度表现：归母净利润同比下降14.8%，但环比增长45.8%；扣非归母净利润同比增长88.2%，环比增长35.6%。
业务结构
- 速运分部：营业收入640亿元，同比增长1.3%；净利润同比增长163%。
- 大件分部：营业收入151亿元，同比增长12.4%；净利润由亏损转为盈利。
- 同城分部：营业收入29亿元，同比增长28.1%；仍处于减亏状态。
- 供应链及国际分部：营业收入475亿元，同比增长441%；受益于嘉里物流并表。
调整与展望
- 净利润预测：2022-2024年净利润分别下调至63亿元、93亿元、109亿元。
- EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.29元、1.89元、2.22元。
- 估值指标：2022年PE为38，PB为2.8；预计2024年PE为22，PB为2.3。
风险提示
- 宏观经济波动：可能导致快递需求下降。
- 行业竞争加剧：可能对单票收入造成压力。
- 项目进展不及预期：募集资金投资项目及收购进展可能低于预期。
财务数据概览
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
153,987 |
207,187 |
270,272 |
320,482 |
381,243 |
| 净利润(百万元) |
7,326 |
3,919 |
5,725 |
8,416 |
9,865 |
| 归母净利润(百万元) |
7,326 |
4,269 |
6,297 |
9,258 |
10,852 |
| EPS(元) |
1.61 |
0.87 |
1.29 |
1.89 |
2.22 |
| ROE(摊薄) |
13.0% |
5.1% |
7.2% |
9.7% |
10.4% |
| P/E |
31 |
56 |
38 |
26 |
22 |
| P/B |
4.0 |
2.9 |
2.8 |
2.5 |
2.3 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.33 |
0.18 |
0.23 |
0.34 |
0.40 |
| 每股经营现金流 |
2.49 |
3.13 |
3.15 |
3.48 |
4.32 |
| 每股净资产 |
12.39 |
16.91 |
17.81 |
19.54 |
21.38 |
| 每股销售收入 |
33.80 |
42.23 |
55.21 |
65.47 |
77.88 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
49% |
53% |
53% |
53% |
53% |
| 流动比率 |
1.24 |
1.24 |
1.16 |
1.19 |
1.28 |
| 速动比率 |
1.21 |
1.22 |
1.14 |
1.16 |
1.26 |
| 归母权益/有息债务 |
2.66 |
1.81 |
1.96 |
1.88 |
2.22 |
| 有形资产/有息债务 |
4.39 |
3.91 |
4.16 |
4.05 |
4.66 |
费用率
| 费用率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
1.46% |
1.37% |
1.60% |
1.60% |
1.60% |
| 管理费用率 |
7.53% |
7.25% |
7.50% |
7.50% |
7.50% |
| 财务费用率 |
0.55% |
0.75% |
0.69% |
0.84% |
0.89% |
| 研发费用率 |
1.13% |
1.04% |
1.04% |
1.04% |
1.04% |
| 所得税率 |
31% |
45% |
25% |
25% |
25% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
31 |
56 |
38 |
26 |
22 |
| PB |
4.0 |
2.9 |
2.8 |
2.5 |
2.3 |
| EV/EBITDA |
15.8 |
22.1 |
18.6 |
14.5 |
12.2 |
| 股息率 |
0.7% |
0.4% |
0.5% |
0.7% |
0.8% |
业务量与市场占比
- 2022年上半年快件完成量：约51.3亿票，同比持平，低于行业平均增速3.7%。
- 2022年上半年快件完成量占比：约10.0%，较上年同期下降0.4个百分点。
- 前七月快件完成量同比增长：1.2%，低于行业平均增速4.3%。
- 前七月快件完成量占比：约9.9%，较上年同期下降0.4个百分点。
投资建议与评级
- 评级：买入（维持）
- 当前价：49.12元
- 总股本：48.95亿股
- 总市值：2,404.52亿元
- 一年最低/最高：42.36元 / 72.41元
- 近3月换手率：25.13%
风险提示
- 宏观经济波动：可能影响快递需求。
- 行业竞争加剧：可能对单票收入产生负面影响。
- 项目进展不及预期：可能影响公司盈利能力与增长潜力。
