20210720-东方证券-顺丰控股-002352.SZ-顺丰半年报预告点评_三重低点叠加_长期基因并未变化_10页_406kb

顺丰半年报预告总结

核心内容

顺丰控股于2021年上半年发布业绩预告，预计归母净利为6.4-8.3亿元，其中1Q为-9.9亿元，2Q预计为16.3-18.2亿元。扣非归母净利为-5.3至-4亿元，其中1Q为-11.3亿元，2Q预计为6.0-7.3亿元。Q2业绩符合预期，显示出公司较强的调整能力。

主要观点

1. 2021年上半年业绩表现

• 1季度亏损：主要由于收入结构、成本结构和收入与成本匹配度失衡，同时受到春节留岗激励政策影响，导致盈利能力承压。
• 2季度盈利：公司通过调整收入端、成本端及组织架构，实现盈利，显示其快速适应能力。

2. 业务调整与优化

• 收入结构变化：时效件增速放缓，经济快递及快运增长迅猛，业务占比显著提升。
• 成本结构优化：公司在1季度进行了超预期的产能投入，包括中转环节人工增加、运输环节外包增加等，但2季度通过精细化管理、资源整合及多条线协同，逐步释放规模效应与协同效应。
• 中转与运力管理：随着中转场地改扩建和自动化设备铺设，中转产能和操作效率有望非线性提升；运力管理模式优化有助于运输成本的稳定和经济性提升。

3. 后续展望

• 行业转型升级：行业处于增量巨大、需求升级、产品分层、外延拓宽、集中度提升的关键期。
• 公司战略定位：顺丰处于承前启后关键年份，陆网逐步放量、空网等待起飞、新业务进入收获期、多网融合加强协同。
• 关键业务板块：
  • 陆运件发展对支撑整体物流底盘至关重要。
  • 鄂州机场投产将提升空网效率，加强公司在高端快递和物流领域的领导地位。
  • 新业务（如快运、同城、冷链）逐步进入第一梯队，展现模式创新与效率领先。
  • 顺丰同城即将上市，有望全面加速发展，推动治理结构、管理机制和品牌建设升级。

关键信息

财务预测与估值

• 净利润预测：2021年56亿元，2022年75亿元，2023年103亿元（未考虑嘉里物流并表）。
• DCF估值：权益价值为3337亿元，对应目标价为73.25元，维持“买入”评级。
• 主要财务指标：
  • 营业收入增长率：2021年22.2%，2022年22.7%，2023年18.4%。
  • 毛利率：13.4%-13.8%。
  • 净利率：3.0%-3.8%。
  • ROE：9.6%-14.3%。
  • 市盈率：51.8-28.0。
  • 市净率：4.8-3.7。

风险提示

• 时效件增速放缓：若时效件件量增速大幅下降，将影响整体盈利能力。
• 新业务试错过程：新业务仍需时间验证其可持续性和盈利能力。
• 宏观经济波动：经济增长放缓可能导致收入增速及投入产出比低于预期。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：73.25元。
• 股价表现：截至2021年7月19日，股价为63.25元，52周最高价124.06元，最低价60.61元。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率分别为22.2%、32.2%、38.0%。
• 获利能力：毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标逐步改善。
• 偿债能力：资产负债率下降，净负债率有所波动，流动比率和速动比率保持稳定。
• 营运能力：应收账款、存货及总资产周转率持续提升。

附录信息

• 分析师声明：分析师观点反映个人看法，与薪酬无直接关系。
• 投资评级定义：基于相对市场基准指数的收益率设定，买入为15%以上，增持为5%-15%，中性为-5%-5%，减持为-5%以下。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

总结

顺丰控股在2021年上半年经历了1季度的大幅亏损，但通过2季度的快速调整，实现了盈利。公司通过优化收入结构、成本结构及组织架构，逐步释放规模效应与协同效应。尽管短期内面临挑战，但其长期基因和增长空间未变。预计下半年盈利能力将回升，同时新业务逐步进入收获期，有望推动公司进入新的发展阶段。投资建议为“买入”，目标价为73.25元，公司未来增长潜力值得期待。