20230427-华安证券-顺丰控股-002352.SZ-能力提升与需求改善共振_静待业绩持续修复_3页_376kb

业绩表现

2023Q1财务数据：

• 营收6105亿元（同比-31%），业务量289亿票（同比+182%）。
• 速运业务收入455亿元，同比+149%，毛利率达139%，同比提升16个百分点。
• 归母净利润172亿元，同比+683%；扣非归母净利152亿元，同比+664%。

关键驱动因素：

• 收入端：因国际空海运景气度下降，国际及供应链业务收入下降317%；国内需求修复带动速运业务增长。
• 成本端：通过精益资源规划和高峰期协同，显著提升盈利能力。

能力提升与需求改善

核心观点：能力提升与需求改善共驱增长

• 网络优化：全面升级网络架构，修正历史遗留问题（如场地融通、模式调优）。
• 产品结构调整：在推进网络优化过程中保持利润稳定。
• 业绩边际改善：自2021年以来，业绩逐季改善，网络优化进程持续推进。

投资建议

• 评级：维持“买入”建议。
• 盈利预测：
  • 2023-2025年，营收预测分别为2857亿元、3275亿元、3763亿元。
  • 归母净利润预测分别为89亿元、118亿元、145亿元。
  • 当前市值对应PE分别为301x、229x、186x。

风险提示

• 网络改造及运营调整不及预期；
• 人工成本上升；
• 宏观经济放缓；
• 业务增长或价格竞争不及预期；
• 疫情持续影响；
• 油价上涨。

综述摘要

结论：
顺丰控股在2023Q1克服国际需求下滑影响，核心业务（尤其是国内速运）逆势增长，利润大幅提升。通过推进网络优化与成本管控，公司盈利能力显著增强，长期增长动能向好。建议关注其能否延续边际改善趋势，维持“买入”评级。