深度报告-20211124-西部证券-甬金股份-603995.SH-首次覆盖报告_高周转+高产能双轮驱动_公司高利润增速可期_30页_1mb

甬金股份（603995.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概览

甬金股份是一家专注于冷轧不锈钢板带研发、生产和制造的公司，主要产品包括宽幅300系不锈钢和精密不锈钢，广泛应用于家电、汽车、医疗器械等领域。公司凭借与青山集团的深度合作，在300系宽幅不锈钢领域占据龙头地位，同时是精密不锈钢领域唯一的上市公司，具备显著的竞争优势。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是300系宽幅不锈钢领域的龙头企业，同时也是精密不锈钢领域唯一上市企业。
• 高周转模式：公司具备较高的营收增速和周转率，2020年应收账款周转率152.74次，存货周转率31.72次，远高于可比公司，显示出良好的流动性和变现能力。
• 产能扩张与结构优化：预计到2023年，公司总加工产能将达到343.9万吨，其中宽幅产品260.8万吨，精密产品83.1万吨。未来3年，精密产品产能年均复合增速达96.16%，将显著提升公司整体盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年，公司归母净利润分别为5.84亿元、9.24亿元和11.55亿元，对应EPS分别为2.50元、3.96元和4.96元。给予2022年PE16倍，对应目标价63.36元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市场潜力大：预计十四五期间，白电、汽车、医疗器械等下游行业不锈钢用量年均复合增速分别为4.61%、8.86%、20%。2030年扫地机器人市场规模预计达368.76亿元，年均复合增速14.65%。

关键信息

产品结构与市场应用

• 宽幅300系不锈钢：占比约88.97%，主要用于家电、建筑装饰等领域。
• 精密不锈钢：占比约11.03%，毛利率显著高于宽幅产品，主要应用于冰箱、洗衣机、医疗器械等高端领域。

产能与增长

• 2020年总产能：155万吨，其中宽幅300产能134.68万吨，精密300产能3.52万吨，精密400产能7.49万吨。
• 2023年预计产能：总产能343.9万吨，其中宽幅300产能244.01万吨，精密300产能25.65万吨，精密400产能57.45万吨。
• 产能利用率：2020年为107.51%，2021-2023年预计维持在100%以上，显示公司高效率运营。

成本与毛利率

• 直接材料成本占比：公司总成本中直接材料占比超过95%，因此成本管控是盈利提升的关键。
• 毛利率：2021-2023年，预计综合毛利率分别为5.55%、7.02%、7.16%，盈利能力逐步提升。

股权与海外市场

• 股权结构稳定：虞纪群持股25.81%，曹佩凤持股20.98%，合计持股46.79%。
• 海外布局：越南甬金设计年产能25万吨，泰国甬金拟建26万吨项目，拓展东南亚市场。

投资建议

• 盈利预测：2021-2023年营业收入分别为288.85亿元、389.66亿元、442.20亿元，3年复合增速29.32%。
• 归母净利润：预计分别为5.84亿元、9.24亿元、11.55亿元，3年复合增速40.74%。
• 估值与目标价：给予2022年PE16倍，对应目标价63.36元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响下游需求。
• 上游集中风险：原材料供应集中，存在价格波动风险。
• 在建产能不及预期：可能影响公司未来增长速度。

图表与数据

总结

甬金股份凭借其在300系冷轧不锈钢领域的龙头地位和与青山集团的紧密合作，拥有显著的竞争优势。公司采取高周转业务模式，显著提升运营效率。随着募投项目逐步投产，精密系列产品产能将大幅提升，推动公司毛利率和盈利能力的显著增长。预计未来3年，公司营收和净利润将保持快速增长，具备较高的投资价值。