公司分析总结
核心内容概述
本报告对广东甬金不锈钢股份有限公司（以下简称“甬金”）进行了深入分析，维持“买入”投资评级。报告指出，甬金作为不锈钢冷轧行业的龙头企业，具备显著的行业地位和成长潜力，未来三年市占率有望持续提升，公司成长性被市场低估。
主要观点
行业属性与前景
- 行业特点：不锈钢行业兼具周期性和成长性，受益于下游行业的扩张和应用场景的增加，渗透率提升为行业带来额外增长。
- 市场潜力：国内不锈钢冷轧市场是千亿级，仍处于成长阶段，甬金在国内市占率超过10%，全球市占率更低，具备较大的增长空间。
- 应用领域扩展：未来潜在应用领域包括水管、波纹瓦等，将推动行业需求持续增长。
公司核心竞争力
- 产品性价比高：甬金以高效率和高质量著称，是300系冷轧领域的龙头。
- 成本优势：主要来源于：
- 产线自主设计：降低投资成本，提升吨折旧优势；
- 管理效率高：民企机制灵活，追求精细化管理，人均产出高；
- 设备先进与工艺积累：成材率高，有利于成本下降和质量提升。
市场份额与扩张
- 民企份额上升：近年来，民企在不锈钢冷轧行业中份额持续提升，甬金作为代表企业，扩张速度有望领先。
- 产能扩张计划：
- 2020年：广东甬金一期28万吨项目达产，收购青拓上克30万吨产能；
- 2021年：广东甬金二期40万吨项目投产，越南甬金25万吨项目启动，浙江迁建项目二期规划19.5万吨超薄精密不锈钢板带；
- 2022年：泰国甬金项目推进。
- 产能衔接有序：保障未来三年市占率的持续提升。
关键财务指标（2018-2022E）
盈利预测
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
15,650 |
15,828 |
19,912 |
22,630 |
27,782 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
331 |
333 |
385 |
531 |
643 |
| 净利润率 |
2.4% |
2.4% |
2.3% |
2.8% |
2.7% |
股价与估值
- 当前股价：28.62元
- 市值：66.03亿元
- 流通市值：29.56亿元
- PE（2021E）：12.4倍
- PEG（2021E）：0.33倍
- P/B（2021E）：1.97倍
成长性评估
- 销量复合增速：预计未来三年将超过25%。
- 盈利增长：预计2020-2022年归母净利润分别为3.85亿元、5.31亿元、6.43亿元，同比分别增长16%、38%、21%。
- 估值偏低：与公司成长性相比，当前股价估值偏低，具备投资价值。
投资建议
- 评级：买入
- 依据：公司成长逻辑清晰，市占率有望持续提升，且当前股价估值偏低，未来相对基准指数涨幅预期在15%以上。
风险提示
- 行业产能过度扩张的风险；
- 需求端周期领域的波动风险；
- 公司产能投放进度不及预期的风险；
- 原材料价格波动风险；
- 研究报告所使用公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险。
比率分析（2018-2022E）
每股指标
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益(元) |
1.44 |
1.44 |
1.67 |
2.30 |
2.79 |
| 每股净资产(元) |
6.25 |
12.56 |
13.40 |
14.55 |
15.94 |
| 每股经营现金净流(元) |
3.62 |
1.72 |
2.65 |
5.26 |
4.42 |
| 每股股利(元) |
0.15 |
0.22 |
0.84 |
1.15 |
1.39 |
回报率
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净资产收益率 |
22.99% |
11.49% |
12.47% |
15.83% |
17.48% |
| 总资产收益率 |
18.21% |
9.49% |
10.08% |
12.41% |
13.19% |
| 投入资本收益率 |
20.63% |
18.50% |
12.95% |
14.86% |
17.17% |
增长率
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业总收入增长率 |
28.64% |
1.13% |
25.80% |
13.65% |
22.77% |
| 净利润增长率 |
52.60% |
0.48% |
15.76% |
37.90% |
20.98% |
资产管理能力
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 应收账款周转率 |
116.7 |
113.8 |
56.4 |
109.7 |
57.9 |
| 存货周转率 |
32.6 |
29.2 |
21.8 |
30.9 |
21.4 |
| 固定资产周转率 |
8.9 |
9.7 |
10.7 |
10.9 |
12.5 |
偿债能力
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净负债/股东权益 |
79.16% |
64.15% |
64.80% |
66.98% |
70.43% |
| EBIT利息保障倍数 |
12.9 |
26.5 |
42.8 |
62.3 |
129.5 |
| 资产负债率 |
40.55% |
37.19% |
37.08% |
37.44% |
38.21% |
投资评级说明
- 股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上；
- 增持：预期涨幅在5%~15%之间；
- 持有：预期涨幅在-10%~+5%之间；
- 减持：预期跌幅在10%以上。
- 行业评级：
- 增持：预期行业指数涨幅在10%以上；
- 中性：预期涨幅在-10%~+10%之间；
- 减持：预期跌幅在10%以上。
重要声明
- 中泰证券具有证券投资咨询业务资格，本报告仅供客户使用；
- 报告基于公开资料，不构成投资建议；
- 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新；
- 报告中提及的投资及服务可能不适合个别客户，不构成私人咨询建议；
- 投资有风险，需谨慎操作。
