20180914-中航证券-2018年中报总结及四季度策略_行业增速下滑_关注行业龙头企业_18页_1mb

2018年中报总结及四季度策略总结

核心内容

2018年中报显示，商贸零售行业整体增速放缓，但部分子行业在特定因素推动下表现尚可。分析师薄晓旭与研究助理刘琛对行业进行了全面分析，并提出了相应的投资策略。

行业整体情况

• 社会消费品零售总额：1-8月同比增长9.3%，8月同比名义增长9.0%。
• 限额以上单位零售额：1-8月同比增长7.1%，8月同比名义增长6.0%。
• 线上零售：增速逐步回落，但实物商品网上零售额同比增长28.6%，其中吃类增长最快（42.7%）。
• 行业评级：整体行业评级为“增持”，子行业包括百货、超市、连锁为“增持”，商业物业经营为“中性”。

主要观点

1. 行业复苏放缓：虽然8月数据有小幅回暖，但整体行业仍面临下行压力，尤其是除化妆品类以外的其他品类出现负增长。
2. 各板块表现不一：
   • 百货：营收增长放缓，但营业利润增长明显，龙头企业表现稳健。
   • 超市：营收稳健增长，但盈利小幅下滑，主要受永辉超市云创业务亏损影响。
   • 连锁：整体盈利大幅增长，其中苏宁易购表现尤为亮眼，家电连锁盈利增长显著。
   • 商业物业经营：营收下滑，但营业利润增长，主要受益于美凯龙门店扩张。
3. 四季度投资策略：
   • 关注规模优势显著的百货龙头（如王府井、重庆百货、天虹股份）。
   • 关注区域布局优势和供应链系统的超市龙头（如永辉超市、家家悦）。
   • 关注布局低线市场、具有规模效应的龙头企业（如步步高、苏宁易购）。

关键信息

• 宏观经济影响：整体经济增速放缓对消费行业造成压力。
• 行业竞争加剧：部分企业因线上竞争和成本上升导致盈利承压。
• 政策与外部因素：中美贸易摩擦、税率政策、P2P爆雷等影响了行业复苏。
• 企业表现：部分龙头企业在成本控制、供应链优化和线上线下融合方面表现突出。

详细总结

行业环比小幅回暖

• 社零总额：1-8月同比增长9.3%，8月同比名义增长9.0%。
• 限额以上单位：1-8月同比增长7.1%，8月同比名义增长6.0%。
• 线上零售：增速回落，但实物商品网上零售额同比增长28.6%，吃类增速最快。
• 结构数据：除服装纺织类增速下降外，其他品类增速有所回升。

行业经营数据

• 商业贸易板块：上半年营收7,712.51亿元，营业利润371.10亿元，同比分别增长9.99%、31.49%。
• 百货板块：营收1,890.79亿元，营业利润124.52亿元，同比分别增长1.06%、25.68%。
• 超市板块：营收784.54亿元，营业利润19.27亿元，同比分别增长10.47%、-19.30%。
• 连锁板块：营收2,464.97亿元，营业利润99.11亿元，同比分别增长26.48%、108.82%。
• 商业物业经营板块：营收147.49亿元，营业利润72.91亿元，同比分别增长-20.36%、28.34%。

投资策略

1. 关注规模优势显著的百货龙头

• 推荐公司：王府井、重庆百货、天虹股份。
• 核心观点：这些企业具备较强的抗周期能力，积极布局线下门店、多业态发展和供应链协同，有望提升集中度和经营效率。
• 数据表现：
  • 王府井：营收增长3.04%，净利润增长145.42%。
  • 重庆百货：营收增长6.78%，净利润增长49.05%。
  • 天虹股份：营收增长6.02%，营业利润增长20.78%。

2. 区域布局优势、深耕供应链系统的超市龙头

• 推荐公司：永辉超市、家家悦。
• 核心观点：这些企业在新零售背景下，通过线上线下融合、供应链优化等方式，有望带动行业进入发展新时代。
• 数据表现：
  • 永辉超市：营收增长21.47%，营业利润下降22.02%。
  • 家家悦：营收增长11.84%，净利润增长35.63%。

3. 关注布局低线市场、具有规模效应的龙头企业

• 推荐公司：步步高、苏宁易购。
• 核心观点：低线市场消费潜力大，具备渠道下沉和供应链优化能力的企业将更具竞争优势。
• 数据表现：
  • 苏宁易购：营收增长32.16%，营业利润增长1985.09%。
  • 步步高：营收增长10.14%，营业利润下降1.41%。

风险提示

• 行业复苏低于预期。
• 行业竞争加剧。
• 宏观经济下行压力。
• 企业经营效率及成本控制能力。

投资评级定义

• 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平。

• 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若。

• 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平。

• 行业评级：

  • 增持：预计行业增长高于国民经济增长。
  • 中性：预计行业增长与中国国民经济增长相若。
  • 减持：预计行业增长低于国民经济增长。

分析师简介

• 薄晓旭：金融学硕士，自2011年7月加入中航证券金融研究所，从事商业贸易、休闲服务行业研究。
• 刘琛：研究助理，证券执业证书号S0640118040009。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行作出投资决策并承担相应风险。
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