晶赛科技-871981-公司首次覆盖报告：国内领先的石英晶振供应商，受益国产替代和产品结构优化-20211114-开源证券-16页_860kb

晶赛科技 (871981.BJ) 首次覆盖报告总结

核心内容

晶赛科技成立于2005年，是国内领先的石英晶振及封装材料供应商，专注于KHz、MHz频率的晶体谐振器及晶体振荡器的设计、研发、生产与销售。公司深耕行业近20年，通过持续的研发投入和产品优化，已建立起较强的技术壁垒和市场竞争力。随着5G技术的普及和国产替代趋势的加速，公司有望迎来业绩增长的契机。

主要观点

• 行业地位：晶赛科技规模紧追全球前十，与Seiko Epson、NDK、TXC等国际大厂竞争，同时在国内市场中占据领先地位。
• 市场前景：5G技术推动晶振需求增长，尤其是在基站、智能手机、服务器、物联网等领域的应用，预计2021年全球晶振需求约为175亿只，市场规模约28.7亿美元。
• 产品结构优化：公司自2018年起逐步向高毛利的SMD石英晶体谐振器倾斜，未来募投项目将进一步优化产品结构，提升盈利能力。
• 技术优势：公司拥有40余项自主知识产权，包括9项国家发明专利、28项实用新型专利和4项软件著作权，技术实力雄厚。
• 财务表现：2021年公司预计实现归母净利润0.50亿元，对应PE为12.3倍；2023年预计归母净利润0.93亿元，对应PE为6.6倍，显著低于行业平均水平。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2005年
• 主营业务：石英晶振及封装材料的设计、研发、生产及销售
• 主要产品：涵盖KHz、MHz的晶体谐振器及晶体振荡器
• 控股股东：侯诗益（持股39.71%），实际控制人为侯诗益与侯雪（侯雪持股27.82%）

业绩表现

• 收入增长：2015-2020年收入复合增速21.8%，扣非净利润复合增速56.0%
• 2021H1业绩：收入占比超过六成的晶体谐振器推动公司业绩加速增长
• 盈利指标：2021年毛利率25.8%，净利率12.4%，ROE 20.3%；2023年预计毛利率29.2%，净利率15.6%，ROE 29.1%

产品结构优化

• SMD产品：SMD石英晶体谐振器毛利率高于DIP产品，收入占比持续提升
• 募投项目：计划投产“年产10亿只超小型、高精度SMD石英晶体谐振器项目”，进一步优化产品结构

市场与客户

• 主要下游：网络、移动通信、汽车电子、智能家居、物联网等
• 客户结构：与三环集团、视源股份、兆驰股份、TP-Link等知名客户建立了长期合作关系，前五大客户集中度合理

估值与投资建议

• 估值指标：2021-2023年PE分别为12.3、9.0、6.6倍，显著低于行业平均水平
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计相对市场表现20%以上

风险提示

• 产能扩张不及预期：可能影响公司未来的收入增长
• 下游需求变化：受疫情影响，下游需求可能不达预期
• 国产替代进度：若替代进程低于预期，可能影响公司市场份额增长

财务预测摘要

图表目录

• 图1：公司控股股东及实际控制人
• 图2：2015-2020年公司收入复合增速
• 图3：2015-2020年公司扣非利润CAGR
• 图4：2018-2021H1晶体谐振器收入占比
• 图5：2018-2021H1石英晶振毛利占比
• 图6：公司毛利率、净利率回升
• 图7：公司ROE、ROIC创新高
• 图8：石英晶体正压电效应原理
• 图9：晶振构成
• 图10：晶振类别
• 图11：晶振主要下游
• 图12：2021年全球晶振需求
• 图13：2021年全球晶振市场规模
• 图14：研发投入增长
• 图15：技术人员占比提升
• 图16：主要客户
• 图17：客户集中度
• 图18：SMD石英晶体谐振器收入占比
• 图19：SMD石英晶体谐振器毛利率

表格目录

• 表1：公司产品分类
• 表2：晶振主要原材料构成
• 表3：晶振应用领域
• 表4：全球晶振供应商排名
• 表5：5G技术场景
• 表6：晶振应用领域及数量
• 表7：公司产品涵盖封装材料
• 表8：公司收入拆分
• 表9：公司估值对比行业平均

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司受益于国产替代和5G技术发展，产品结构优化显著提升盈利能力，估值低于行业平均水平
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为0.50亿元、0.68亿元、0.93亿元，EPS分别为1.22元、1.66元、2.28元

总结

晶赛科技作为国内领先的石英晶振供应商，受益于5G技术发展和国产替代趋势，未来增长潜力较大。公司通过持续研发和产品结构优化，增强了市场竞争力。当前估值较低，具备投资价值。