> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 聚灿光电（300708.SZ）投资报告总结 ## 核心内容 聚灿光电是一家国内领先的LED芯片及外延片制造企业，专注于GaN基高亮度蓝光LED芯片及外延片的生产。公司受益于行业回暖、产品结构升级以及新兴LED应用的兴起，2021年实现营收9.61亿元，同比增长56.7%。公司通过定增募集资金6.96亿元，用于高端芯片扩产，预计2021~2023年归母净利润分别为1.75/2.89/4.28亿元，对应PE分别为57.9/35.1/23.7倍，2022、2023年PE低于行业平均水平，因此首次覆盖给予“增持”评级。 ## 主要观点 ### 行业复苏与市场需求增长 - **后疫情时代**，海外订单转移至国内，推动LED芯片需求增长。 - **下游应用**包括通用照明、显示屏、景观照明等，其中景观照明和智能照明市场增速显著，预计2021-2025年智能照明市场规模复合增速达30.4%。 - **行业集中度**提升，前六大LED芯片企业产能占市场80%以上，头部企业竞争加剧。 ### 新兴LED应用与产业结构升级 - **植物照明**市场增长迅速，LED光源相比传统光源具有更高的光效、寿命和可控性。 - **Mini LED**技术推动LED芯片需求激增，预计2025年Mini LED背光电视出货量达2530万台，占市场10%。 - 公司通过定增扩产高端芯片，预计2025年Mini LED外延片市场规模达16.95亿元，芯片需求达97.24亿元。 ### 公司竞争力与技术优势 - **研发投入**持续增加，2021H1研发费用占比居行业第一。 - **客户结构合理**，2020年前五大客户销售额占比超50%，客户集中度不高。 - **产能利用率**保持在95%以上，远高于行业平均水平，产销率行业领先。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2019A为11.43亿元，2020A为14.67亿元，2021H1为9.61亿元。 - **归母净利润**：2019A为0.08亿元，2020A为0.21亿元，2021H1为0.7亿元。 - **毛利率**：从2019年的12.9%提升至2021H1的18.3%，预计2021-2023年分别为27.0%、29.0%、32.0%。 - **净利率**：2021H1为8.6%，预计2021-2023年分别为8.6%、11.5%、13.5%。 - **ROE**：从2019年的1.1%提升至2021H1的18.6%，预计2021-2023年分别为18.6%、23.8%、26.2%。 ### 估值分析 - **PE**：2021年为57.9倍，2022年为35.1倍，2023年为23.7倍，低于行业平均估值。 - **P/B**：2021年为10.8倍，预计2023年降至6.2倍。 ### 未来展望 - 公司预计2021-2023年收入分别为20.37亿元、25.20亿元、31.63亿元。 - 随着产品结构升级和高端芯片产能释放，公司盈利能力有望持续改善。 ## 风险提示 - **产能扩张不及预期**。 - **疫情对下游需求的影响**，如景观照明、智能照明等需求增长可能不达预期。 - **行业总产能扩大**，可能导致产品价格下降。 ## 附：财务预测摘要 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1143 | 1407 | 2037 | 2520 | 3163 | | 归母净利润（百万元） | 8 | 21 | 175 | 289 | 428 | | EPS（元） | 0.01 | 0.04 | 0.32 | 0.53 | 0.79 | | P/E（倍） | 1247.6 | 475.3 | 57.9 | 35.1 | 23.7 | | P/B（倍） | 13.9 | 13.3 | 10.8 | 8.4 | 6.2 | 数据来源：聚源、开源证券研究所