20211114-开源证券-公司首次覆盖报告_国内领先的石英晶振供应商_受益国产替代和产品结构优化_16页_1mb

晶赛科技（871981.BJ）首次覆盖报告总结

核心内容

晶赛科技是一家成立于2005年的国内领先的石英晶振供应商，主营业务涵盖石英晶振及封装材料的设计、研发、生产与销售。公司深耕行业近20年，凭借技术积累和产品创新，已掌握多项核心技术，并通过ISO9001、ISO14001、IATF16949等认证，为公司发展奠定了坚实基础。公司产品包括KHz、MHz的晶体谐振器及晶体振荡器，主要应用于通信网络、移动通信、物联网、汽车电子等领域。

主要观点

• 行业地位：晶赛科技是全球前十的石英晶振供应商之一，紧随Seiko Epson、NDK、TXC等国际大厂，是国内主要的晶振制造商之一。
• 市场前景：全球石英晶振市场规模预计在2021年达到28.7亿美元，5G技术的普及将显著提升晶振需求，特别是在基站、智能手机、服务器等关键领域。
• 国产替代趋势：受贸易摩擦、新冠疫情及去全球化影响，国内厂商在供应链安全和核心技术自主可控方面得到重视，晶赛科技作为国内优质供应商，将显著受益于这一趋势。
• 盈利能力提升：公司通过优化产品结构，重点发展高毛利率的SMD石英晶振谐振器产品，带动整体盈利能力提升。2021H1毛利率已提升至25.8%，预计2023年将达31%。
• 研发投入：公司高度重视研发，技术人员占比持续上升，研发投入逐年增长，拥有40余项自主知识产权，包括9项国家发明专利，技术实力雄厚。
• 财务表现：公司收入和净利润均呈现快速增长趋势，2021~2023年预计归母净利润分别为0.50亿元、0.68亿元、0.93亿元，对应PE分别为12.3倍、9.0倍、6.6倍，低于行业平均水平。

关键信息

财务数据概览

产品结构优化

• 公司产品主要分为石英晶振和封装材料两大类，其中石英晶振收入占比高，且毛利率持续提升。
• SMD石英晶体谐振器收入占比持续上升，2021H1达29.7%，毛利率高于DIP石英晶体谐振器和SMD石英晶体振荡器。
• 未来将通过募投项目“年产10亿只超小型、高精度SMD石英晶体谐振器项目”进一步优化产品结构，提升盈利能力。

客户结构

• 公司已与三环集团、视源股份、兆驰股份、TP-Link等知名客户建立长期合作关系。
• 2018-2021H1前五大客户销售占比低于35%，客户集中度相对合理。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 受疫情影响，下游需求可能不达预期
• 国产替代进度低于预期

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。公司具备良好的技术基础和市场地位，受益于5G和国产替代趋势，盈利能力和估值指标均优于行业平均水平，具备长期投资价值。

行业与市场分析

• 全球晶振市场在2021年预计需求175亿只，同比增长1.5%。
• 5G技术推动晶振需求增长，特别是在设备互联、基础设施、智能平台等领域。
• 国内通讯企业加速采购国产晶振，推动国产替代进程，公司作为国内领先供应商，有望从中受益。

技术与研发

• 公司研发支出持续增长，技术人员占比稳步提升，2021H1达23.8%。
• 拥有40余项自主知识产权，包括9项国家发明专利，技术实力突出。

结论

晶赛科技作为国内领先的石英晶振供应商，具备良好的技术基础和市场地位，受益于5G和国产替代趋势，未来盈利能力有望持续提升。公司估值低于行业平均水平，给予“买入”评级。