医药行业2018年医药中报综述：整体增长稳健，业绩分化延续-20180925-万和证券-17页-1mb

医药行业2018年中报综述总结

核心内容

2018年上半年，医药行业整体呈现复苏态势，医药制造业主营收入同比增长13.5%，利润总额同比增长14.4%。医药生物板块所有上市公司上半年营业收入同比增长20.84%，归母净利润同比增长27.48%，扣非净利润同比增长23.97%。尽管增速较一季度有所回落，但仍高于医药制造业整体增速。板块内企业业绩分化明显，部分企业表现优异，而部分企业则出现下滑或亏损。

主要观点

• 行业复苏与增长前景：医药行业在老龄化加剧、医保目录调整、竞争格局优化等背景下，呈现复苏态势，未来增长可期，行业龙头优势明显。
• 盈利与估值：医药板块整体估值为30倍PE，性价比较高。盈利估值匹配思路将更加受到重视，创新药板块有望获得溢价。
• 政策影响：带量采购和两票制等政策对行业竞争格局和企业盈利能力产生显著影响，部分仿制药企业受到冲击，而创新药和CRO行业受益。
• 结构性机会：创新药、CRO行业、中药OTC品牌、医疗服务等细分领域表现较好，具备结构性增长机会。

关键信息

一、医药行业运行情况

• 2018年上半年，医药制造业主营收入累计为12577.3亿元，同比增长13.5%。
• 利润总额为1585.7亿元，同比增长14.4%。
• 2018年一季度增速较快，主要受两票制、原料药涨价和流感行情拉动，二季度增速回落。
• 行业整体呈现复苏趋势，医改红利逐步释放，招标降价和医保控费趋于稳定。

二、医药生物板块回顾

（一）盈利总体稳健，分化明显

• 医药板块所有上市公司上半年营业收入同比增长20.84%，归母净利润同比增长27.48%，扣非净利润同比增长23.97%。
• 上半年增速较一季度有所回落，但高于医药制造业整体增速。
• 业绩分化严重，38家归母净利润增长超过50%，61家企业出现下滑或亏损。

（二）涨跌幅排名靠前，支撑良好

• 医药板块整体下跌10.86%，跑赢沪深300指数6.42个百分点，排名A股板块第8位。
• 生物制品、医疗服务、化学制剂、医药商业和中药板块均跑赢沪深300指数，支撑良好。

（三）估值震荡下行

• 医药板块PE（TTM）为30.31倍，行业排名相对靠前。
• 医药板块估值溢价率从2015年8月的285.56%和219.39%下降至170.66%和150.87%。
• 各子行业估值分化明显，医疗服务估值最高，生物制品和医疗器械估值高位震荡，原料药估值相对较低。

三、医药上市公司各子行业小结

• 原料药：上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别同比增长27.33%、79.69%、86.81%；但增速较一季度明显回落。
• 化学制剂：营收、归母净利润、扣非净利润分别同比增长26.71%、23.73%、20.43%；龙头公司表现稳健。
• 生物制品：营收、归母净利润、扣非净利润分别同比增长50.77%、48.27%、43.27%；内部分化加剧。
• 中药板块：营收、归母净利润、扣非净利润分别同比增长19.81%、22.46%、13.48%；OTC板块景气度提升。
• 医疗服务：营收、归母净利润、扣非净利润分别同比增长58.94%、40.44%、37.71%；板块表现亮眼。
• 医疗器械：营收、归母净利润、扣非净利润分别同比增长23.26%、21.39%、15.51%；业绩分化明显。
• 医药商业：营收、归母净利润、扣非净利润分别同比增长15.83%、12.24%、17.40%；受两票制影响，增速放缓。

四、投资策略

• 关注行业龙头：建议关注业绩良好的白马股，如恒瑞医药、药明康德等创新药和CRO行业龙头。
• 细分行业机会：重点布局创新药、CRO、中药OTC品牌、医疗服务等细分领域。
• 药械流通：两票制压力释放后，药械流通行业有望回暖，建议关注瑞康医药、国药一致等龙头股。
• 零售药店：受益于处方外流和产品提价，连锁药店表现良好，重点关注益丰药房等精细化管理企业。

五、风险提示

• 政策推进不及预期
• 药品降价幅度高于预期
• 医保放量效果不及预期
• 药品招标及评审政策趋严