20180925-万和证券-2018年医药中报综述_整体增长稳健_业绩分化延续_17页_1mb

医药行业2018年中报综述总结

核心内容

2018年上半年，医药行业整体呈现复苏态势，业绩分化持续。医药制造业主营收入同比增长13.5%，利润同比增长14.4%，增速较一季度有所回落，主要受流感行情和原料药普涨结束影响。随着医改红利释放和政策趋于稳定，医药行业未来增长可期，行业龙头优势明显。

主要观点

• 行业复苏：医药行业在政策推动和消费升级背景下，整体增长稳健。
• 业绩分化：医药板块各子行业利润增速差异较大，部分企业表现优异，部分则出现下滑或亏损。
• 估值合理：医药板块整体估值为30倍PE，性价比较高，盈利估值匹配思路将成为投资重点。
• 结构性机会：创新药、CRO行业、OTC品牌、高成长细分市场等具备增长潜力。
• 政策影响：带量采购、医保控费、两票制等政策对行业格局和盈利产生深远影响。

关键信息

一、医药行业运行情况

• 2018年上半年，医药制造业主营收入12577.3亿元，同比增长13.5%；利润总额1585.7亿元，同比增长14.4%。
• 一季度增速较高，主要是由于两票制影响、原料药涨价和流感行情。
• 二季度增速回落，但行业整体仍处于复苏阶段。

二、医药生物板块回顾

（一）盈利总体稳健，分化明显

• 医药板块所有上市公司上半年营收同比增长20.84%，归母净利润同比增长27.48%，扣非净利润同比增长23.97%。
• 部分企业表现突出，如原料药、生物制品和医疗服务板块。
• 61家企业业绩下滑或亏损，表明行业存在显著分化。

（二）涨跌幅排名靠前，支撑良好

• 医药板块整体下跌10.86%，跑赢沪深300指数6.42个百分点，表现优于其他板块。
• 各子板块中，生物制品、医疗服务、化学制剂等表现相对较好，均跑赢沪深300指数。

（三）估值震荡下行

• 医药板块PE（TTM）为30.31倍，行业排名靠前。
• 与沪深300和上证综指相比，估值溢价率有所下降。
• 医疗服务板块估值较高，达77.74倍，而医疗器械和生物制品板块估值高位震荡。

三、医药上市公司各子行业小结

• 原料药：上半年扣非净利润增速86.81%，但增速较一季度明显回落，主要受产品价格回调影响。
• 化学制剂：扣非净利润增速20.43%，龙头企业表现稳健。
• 生物制品：扣非净利润增速43.27%，部分企业如智飞生物、康泰生物增长显著。
• 中药板块：扣非净利润增速13.48%，受医保控费影响，部分企业如中药注射剂盈利承压。
• 医疗服务：扣非净利润增速37.71%，板块整体增长亮眼。
• 医疗器械：业绩分化明显，部分企业如博晖创新、万孚生物增速较高。
• 医药商业：增速有所下滑，但随着两票制压力释放，行业景气度有望提升。

四、投资策略

• 关注行业龙头：建议关注创新药龙头如恒瑞医药、CRO行业龙头如药明康德、高成长细分市场龙头如长春高新、通化东宝。
• 重视盈利估值匹配：随着政策影响的加深，盈利估值匹配思路将更加受到重视，同时给予创新一定溢价。
• 布局医药流通：两票制推动行业集中度提升，建议关注药械流通龙头如瑞康医药、国药一致，以及零售药店如益丰药房。

五、风险提示

• 政策推进不及预期
• 药品降价幅度高于预期
• 医保放量效果不及预期
• 药品招标及评审政策趋严

总结

2018年医药行业整体增长稳健，但各子行业分化明显。原料药、生物制品和医疗服务板块表现突出，而中药、医药商业和医疗器械板块增速相对较低。随着政策影响逐步稳定，行业龙头优势显现，建议投资者关注具备高成长性和稳定盈利的细分领域和龙头企业。同时，估值合理且盈利增长的医药板块具有较好的配置价值，未来有望在结构性机会中持续受益。