20250514-西南证券-医药行业2024年报_2025年一季报总结_业绩整体承压_看主题性和结构性机会_161页_11mb

医药行业2024年报及2025年一季报总结显示，行业整体面临业绩承压，但结构性机会显现。数据显示，全行业355家上市公司2024年收入22544亿元（-15%），归母净利润16195亿元（-108%），扣非归母净利润14674亿元（-116%）。其中，163家公司收入增长，占比46%；163家公司归母净利润增长，占比46%。2025年一季度，全行业收入及扣非归母净利均下滑，但部分板块出现复苏迹象。

药品板块：收入3917亿元（+1%），归母净利424亿元（+82%），受益于集采、国谈政策带来的销售费用下降。Q4与Q1季度收入及净利同比改善，2025Q1毛利率提升至551%（+8pp），净利率破13%。但部分企业如恒瑞医药、百济神州因高利润订单完成及研发投入增加，对板块利润率产生拖累。

医疗器械：剔除新冠相关标的后收入1675亿元（+17%），但归母净利323亿元（-55%）。设备与IVD板块Q2、Q3面临压力，高值耗材保持稳定。2025Q1收入398亿元（-51%），归母净利82亿元（-141%），全年及明年初均承压。但政策支持下，设备以旧换新及海外市场拓展可能带动需求回暖。

CXO板块：全年收入8700亿元（-43%），归母净利1333亿元（-239%），但2024年Q4和2025Q1迎回增长，收入及净利增速分别为71%和132%。板块毛利率与净利率持续提升，主要受大订单完成及降本增效推动。

原料药：收入10476亿元（+70%），归母净利1215亿元（+439%），净利率企稳回升至162%（+48pp）。行业去库存后需求修复，价格企稳，2025Q1延续增长趋势。

生命科学上游：收入82亿元（+48%），但归母净利47亿元（-315%）。研发费用高企及产品SKU扩张拖累利润，Q1收入184亿元（-2%），净利下滑未止。

医疗服务：收入5504亿元（+16%），归母净利694亿元（-61%）。Q4/Q1收入环比改善，但部分手术类业务受价格下降影响，毛利率下滑，且部分机构处于盈利爬坡期。

血制品：剔除华兰生物疫苗业务后收入239亿元（+33%），归母净利61亿元（+261%）。行业供给扩张致收入增速放缓，但利润恢复快速，2025Q1收入微增但盈利承压。

零售药店：收入10665亿元（+49%），归母净利351亿元（-25%）。加盟及分销业务增长显著，但非药品受库存影响承压，Q2模式调整后利润逐季修复。

医药分销：收入89959亿元（+3%），但归母净利1291亿元（-60%）。集采及合规性要求致渠道规范化，龙头公司因资金成本优势受益。

中药：收入347134亿元（-46%），归母净利2853亿元（-214%）。Q4/Q1毛利率回升，但受产品结构及原材料涨价影响，净利率仍低迷。国家推动质量提升政策或重塑行业格局。

制药设备及耗材：收入123亿元（-98%），净利亏损扩大。楚天科技亏损45亿元拖累整体表现，行业需求尚未全面恢复。

疫苗：收入399亿元（-462%），净利36亿元（-722%）。HPV疫苗仍是核心贡献，但智飞生物、万泰生物等产品因竞争加剧及推广不及预期导致业绩下滑，2025Q1净利转负。

政策与趋势：国家医保局政策推动创新药发展，集采、国谈、“政策底”显现使销售费用压缩，毛利率及净利率整体上行。CXO、原料药、创新药等领域受益于政策与需求复苏。未来需关注 الجانب政策落地节奏、医保基金结余压力及全球技术替代进程。