20161130-招商证券-一汽富维-600742.SH-低估值零部件巨头_业绩迎强势反转_19页_1mb

一汽富维（600742）投资分析总结

核心内容

一汽富维是一汽集团旗下的核心零部件平台公司，业务涵盖内饰、外饰、车轮、汽车电子四大板块，定位为中性平台，实现业务扩张与资本运作。公司当前股价为16.39元，目标估值区间为27-36元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩增长预期强劲：公司2016年前三季度实现营业收入85.08亿元，同比增长19.4%；归母净利润3.41亿元，同比增长17%。毛利率达到6.5%，创历史新高。
• 产品周期进入上升期：配套客户一汽大众、一汽轿车、一汽解放均进入产品投放周期，带动公司业绩增长。
• 核心子公司扭亏为盈：富维海拉车灯在2016年三季度扭亏为盈，预计2017年盈利将超1亿元，未来有望持续高增长。
• 股权整合持续推进：公司持续加强股权控制，提升对核心子公司的管理权，推动平台化战略落地。
• 未来盈利增长可期：预计2016-2018年EPS分别为1.22元、1.8元、2.17元，年复合增速超过30%。按15-20倍PE估值，目标价格区间为27-36元。

关键信息

一、产品结构与客户情况

• 一汽大众：2016年1-10月累计销量155.8万辆，同比增长16.83%。公司为其提供车轮、保险杠等产品，预计2017年有12款新车及改版车型上市，带动销量增长。
• 一汽轿车：完成新旧车型更替，2016年三季度销量52,809辆，同比增长12.39%。2017年将推出奔腾X40，进一步扩大市场份额。
• 一汽解放：受益于重卡行业回暖，2016年1-10月销量12.1万辆，同比增长72.6%。公司为其提供50%以上的车轮供应，受益于行业复苏。

二、子公司表现

• 富维海拉车灯：2016年三季度实现盈利，预计2017年净利润将超过1亿元。公司车灯业务步入盈利高增长期。
• 富维东阳：2016年上半年营收增长36.6%，下半年盈利将大幅改善，预计全年净利润翻番。
• 富维江森：贡献公司净利润的50%以上，具备独立研发能力，未来盈利能力有望提升。

三、平台化战略

• 公司通过设立投融资事业部，推进股权整合，逐步从投资控股平台转型为零部件供应平台。
• 布局全国多个生产基地，包括长春、成都、佛山、青岛、天津，增强外部市场拓展能力。

四、财务数据与估值

• 财务预测：2016-2018年净利润分别为5.18亿元、7.63亿元、9.2亿元，EPS分别为1.22元、1.8元、2.17元。
• 估值分析：公司2016年PE为14倍，低于行业平均25倍；按15-20倍PE估算，2017年合理股价区间为27-36元，当前股价严重低估。

风险提示

• 配套客户新品销量低于预期。
• 子公司产能爬坡进度低于预期。

图表与数据来源

• 图1：公司股权结构图
• 图2：三大主业在营业收入中的占比
• 图3：三大主业在毛利润中的占比
• 图4：一汽集团年度销量情况
• 图5：公司投资收益变化
• 图6：公司季度营收与归母净利
• 图7：主要配套客户情况
• 图8：一汽大众季度销量及增速
• 图9：一汽轿车季度销量及增速
• 图10：一汽马自达季度销量及增速
• 图11：一汽解放销量及增速
• 图12：公司本部车轮厂配套车型
• 图13：富维东阳保险杠产品及配套车型
• 图14：富维东阳业绩增长
• 图15：富维海拉营收与盈利变化
• 图16：富维江森产品及客户情况
• 图17：富维江森主要配套客户
• 图18：富维江森营收、净利润及占比
• 图19：公司生产基地布局
• 图20：公司产品布局
• 图21：公司历史PE Band
• 图22：公司历史PB Band
• 表1：主要控股或参股公司
• 表2：一汽大众各工厂情况
• 表3：一汽大众产品生命周期
• 表4：一汽轿车产品更新换代
• 表5：国家治理超限超载政策
• 表6：青岛、天津车轮分公司投资分析
• 表7：富维东阳青岛、天津外饰项目投资分析
• 表8：富维海拉车灯配套车型销量
• 表9：富维海拉盈利预测
• 表10：中性平台建设情况
• 表11：估值对比表
• 表12：各季度业绩回顾

财务数据概览

估值对比

总结

一汽富维作为一汽系核心零部件平台，受益于配套客户产品投放周期，未来三年盈利复合增速有望超过30%。当前估值显著低于行业平均水平，具备较强的估值安全边际。公司正通过股权整合、平台化战略和产能扩张，提升盈利能力和市场竞争力。建议投资者关注其高成长性及估值修复潜力，维持“强烈推荐-A”评级。