20170124-西南证券-一汽富维-600742.SH-处于估值洼地的零部件巨头_下游带动高增长_15页_1mb

一汽富维（600742）投资分析总结

核心内容

一汽富维是一家隶属于一汽集团的零部件巨头，作为集团“股份制改革的实验田”，公司依托强大的客户资源和平台化战略，实现业绩持续增长。当前公司市值为68.8亿元，2017年预期归母净利润为6.4亿元，对应PE约11倍，处于估值洼地。

主要观点

1. 下游客户销量增长带动业绩反转
   公司业绩在2016年三季度实现显著反转，主要受益于一汽大众、一汽解放、一汽轿车销量的大幅提升。其中，一汽大众销量增速预计2017年保持15%左右；一汽解放2016年销量增长78.3%，2017年预计增长10%左右；一汽轿车2016年销量有望增长超过50%，2017年预计达到30万辆以上。

2. 车灯业务进入盈利期，带来巨大业绩弹性
   车灯业务自2012年起投入研发，2016年迎来盈利拐点。2016年全年有望扭亏为盈，2017~2018年预计收入增速分别为50%和30%。随着产能释放和产品结构优化，车灯业务将成为公司业绩增长的重要引擎。

3. 零部件平台化战略增强竞争力
   公司拥有11家合营联营企业，2016年通过获得江森自控股权实现控股，进一步增强其零部件平台化战略优势。2016年前三季度，投资收益占营业利润比例达55%，其中富维江森贡献占比最高，预计2017年其业绩将持续增长。

4. 盈利预测与投资建议
   公司预计2016~2018年EPS分别为1.24元、1.51元、1.81元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍。公司首次覆盖给予“买入”评级，目标价为22.70元，对应2017年15倍PE。

关键信息

财务预测

产品结构

• 车轮业务：占营收约68%，毛利率约2%，受益于一汽大众和一汽解放销量增长。
• 保险杠业务：占营收约27%，毛利率约13.3%，受益于一汽大众销量增长。
• 车灯业务：占营收约19%（2016年），毛利率由负转正，2016年扭亏为盈，2017~2018年毛利率有望提升至15%和20%。
• 其他业务：占营收约14%，毛利率稳定在14%左右。

客户结构

• 公司客户集中度高，一汽大众、一汽解放、一汽轿车占总营收超90%。
• 一汽大众销量增速在2016年达20%，2017年预计15%；一汽解放销量增速2016年达80%，2017年预计10%~15%；一汽轿车销量在2016年H2显著提升，2017年预计增长50%以上。

投资收益

• 合营联营企业投资收益占营业利润约70%，2016年前三季度贡献占比达55%。
• 富维江森贡献投资收益68.7%，2016年净利润预计增长10%，2017年预计持续增长。

风险提示

1. 下游客户整车销量增速或不达预期；
2. 下游客户采购成本或不断下降，上游原材料价格或上升。

估值分析

• 公司当前PE为13倍，2017年PE为11倍，2018年PE为9倍，处于较低水平；
• 目标价为22.70元，对应2017年15倍PE；
• 可比公司包括富奥股份、华域汽车、宁波华翔、精锻科技，平均PE为17倍，公司估值低于可比公司。

结论

一汽富维受益于下游客户销量增长和车灯业务盈利改善，业绩持续反转，估值处于低位，具备较大的增长潜力。公司作为一汽集团的重要零部件平台，未来有望通过资产注入和业务扩展进一步提升盈利能力，首次覆盖给予“买入”评级。