20210829-国金证券-青松股份-300132.SZ-化妆品新规短空长多_Q2调整_期待后续修复_4页_1mb

青松股份 (300132.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

青松股份（300132.SZ）近期被国金证券维持“买入”评级，主要基于其在化妆品制造领域的持续增长潜力及行业趋势带来的利好。公司当前股价为14.28元，年内最高为26.77元，最低为14.28元。公司总股本为5.17亿股，已上市流通A股为4.74亿股，总市值为73.77亿元。

主要观点

• 业绩表现：
  2021年上半年，公司实现营收19.11亿元，同比增长6.45%；归母净利1.80亿元，同比下降20.08%；扣非净利1.78亿元，同比下降20.45%。
  分季度来看，1Q21营收同比增长20.69%，净利同比增长8.77%；2Q21营收同比下降2.85%，净利同比下降37.07%。
  诺斯贝尔作为核心业务板块，1H21营收12.55亿元，同比增长9.18%（剔除口罩业务影响后为30.65%），但净利同比下降51.93%。

• 行业影响：
  化妆品新规对行业造成短期压力，但长期有助于行业集中度提升，公司作为龙头有望受益。
  2021年Q2业绩环比放缓，主要受口罩高基数影响，但预计后续将逐步修复。

• 业务分析：

  • 化妆品加工：1H21同比增长31%（剔除口罩基数），但净利因工人储备和原材料成本上升而同比下降52%。
  • 松节油深加工：2021年上半年营收6.56亿元，同比增长1.57%，净利润1.15亿元，同比增长17.35%。Q2营收与净利增速环比改善，主要受益于原材料价格低基数。

• 财务预测：
  预计2021~2023年每股收益（EPS）分别为0.92/1.11/1.31元，对应PE分别为16/13/11倍。公司盈利能力有望逐步提升。

关键信息

• 市场数据：

  • 总股本：5.17亿股
  • 已上市流通A股：4.74亿股
  • 总市值：73.77亿元
  • 沪深300指数：4827
  • 创业板指：3257

• 财务指标：

  • 2021年营业收入：44.33亿元，同比增长14.69%
  • 2021年归母净利润：475亿元，同比增长2.98%
  • 2021年净利率：10.7%
  • 2021年ROE（摊薄）：13.92%
  • 2021年P/E：16倍，P/B：2.16倍

• 投资建议：

  • 2021~2023年EPS下调15%/13%/12%至0.92/1.11/1.31元
  • 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上

风险提示

• 客户拓展不及预期
• 行业竞争加剧影响营利
• 原材料价格波动

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,422	2,908	3,865	4,433	5,312	6,205
毛利	581	909	992	1,173	1,357	1,574
净利润	400	474	469	486	573	679
归属于母公司的净利润	400	453	461	475	573	679

现金流量表（人民币百万元）

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金净流	45	605	779	609	553	640
投资活动现金净流	20	-893	-343	-35	-73	-73
筹资活动现金净流	51	631	-593	-401	-105	-225
现金净流量	117	344	-157	174	375	342

资产负债表（人民币百万元）

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产总计	1,465	4,655	4,627	4,919	5,608	6,291
流动资产	1,084	2,362	2,162	2,525	3,233	3,932
非流动资产	381	2,293	2,465	2,393	2,376	2,361
负债	355	4,655	4,627	4,919	5,608	6,291
股东权益	1,110	3,028	3,134	3,409	3,753	4,161

比率分析

每股指标

指标	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益	1.04	0.88	0.89	0.92	1.11	1.31
每股净资产	2.88	5.86	6.07	6.60	7.27	8.05
每股经营现金净流	0.12	1.17	1.51	1.18	1.07	1.24

回报率

指标	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
净资产收益率	36.07%	14.97%	14.70%	13.92%	15.27%	16.31%
总资产收益率	27.34%	9.73%	9.96%	9.65%	10.22%	10.79%
投入资本收益率	32.20%	12.68%	12.94%	12.16%	12.71%	13.52%

增长率

指标	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营业务收入增长率	75.24%	104.57%	32.90%	14.69%	19.85%	16.80%
EBIT增长率	249.94%	26.88%	1.67%	-3.23%	17.76%	18.21%
净利润增长率	322.55%	13.19%	1.68%	2.98%	20.80%	18.37%

偿债能力

指标	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
净负债/股东权益	-7.23%	6.51%	7.69%	-2.15%	-7.29%	-12.25%
EBIT利息保障倍数	-99.4	30.1	11.2	18.8	21.0	23.6
资产负债率	24.22%	32.15%	32.24%	30.44%	32.86%	33.68%

市场相关报告评级分析

评级	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	15	29	45	85
增持	0	3	6	7	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.17	1.17	1.13	1.00

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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