20210609-华创证券-5月通胀数据点评_PPI高点出现_涨价传导仍在继续_13页_1mb

债券日报总结

核心内容

5月CPI同比上涨1.3%，低于预期的1.6%，但PPI同比上涨9%，显著高于预期的8.3%。报告重点分析了CPI与PPI的走势及其背后的原因，同时对未来走势进行了情景预测。

主要观点

CPI分析

1. 食品项：猪价持续下行，是拖累CPI食品项的主要因素。5月猪肉价格下跌11%，蔬菜价格下跌5.6%，但鸡蛋和水产品价格有所上涨，食品项整体环比下跌1.7%。
2. 非食品项：成品油价格上调和旅游分项超季节性上涨支撑非食品价格。非食品项环比增速维持在0.2%附近，带动CPI同比继续上行。
3. 核心CPI：上游涨价对下游传导仍在继续，核心CPI环比上行0.1%。房租、家用器具、衣着等分项价格维持高位，显示涨价向下游扩散。
4. 预测：6月CPI同比或接近全年第一个高点，预计超过1.4%，随后小幅下行再回升，全年高点或在11月达到2%左右。

PPI分析

1. 整体表现：5月PPI同比上涨9%，环比上涨1.6%，创历史新高。主要受低基数效应和工业品涨价边际延续影响。
2. 分行业表现：
   • 原油产业链涨价温和，煤炭价格上涨带动燃料加工业显著涨价。
   • 黑色金属和有色金属产业链涨价边际维持，部分行业价格冲高回落。
   • 中游高新技术和装备制造业维持涨价趋势，下游消费品制造业多数行业涨价边际增强。
3. 情景预测：
   • 基准情景：PPI同比难以回落至8%以下，全年中枢或在6.5%以上。
   • 悲观情景：若政策调控有效且海外需求疲软，全年中枢或在5.5%左右。
   • 乐观情景：若海外疫情控制良好，需求修复，全年中枢可能超过6%。

关键信息

• 猪价下行：5月猪肉价格下跌11%，预计6月继续走低，但可能因行政保价措施出现放缓。
• 非食品项支撑：成品油价格上调和旅游需求回升对非食品价格形成支撑。
• 核心CPI上涨：房租、家用器具、衣着等分项价格持续上涨，显示通胀向下游传导。
• PPI上涨原因：低基数效应和大宗商品涨价推动PPI同比创新高。
• 政策调控影响：行政控价措施已落地，可能抑制国内大宗商品涨价预期。
• 风险提示：大宗商品涨价若持续超预期，可能对通胀和经济造成更大压力。

情景假设与预测

风险提示

• 大宗商品价格持续上涨超预期，可能对CPI和PPI形成持续压力，影响整体通胀水平。

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）、梁伟超（北京外国语大学经济学硕士）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士）、张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士）
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士）、许洪波（中央财经大学金融硕士）、赵浩言（美国华盛顿大学经济学、心理学双学士）

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%至10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动在-5%至5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上

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