2019年7月通胀数据点评：CPI或现年内高点，PPI难改下行趋势-20190809-华创证券-15页_1mb

债券日报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2019年7月中国通胀数据（CPI与PPI）对债券市场的影响，并对利率债与信用债市场进行了复盘。整体来看，7月CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，PPI同比下降0.3%，环比下降0.2%。CPI略超市场预期，PPI跌幅也超出预期，显示通胀压力有所缓解，对债券市场形成利好。报告指出，未来三季度CPI与PPI或均下行，叠加全球央行降息，将为国内货币政策提供宽松空间，债市有望继续向好。

主要观点

1. CPI或现年内高点，但PPI下行趋势难以扭转

• CPI上涨原因：食品项价格涨幅较大，尤其是猪肉和鸡蛋价格大幅上涨，鲜果价格则明显回落。
• 非食品项影响：7月非食品项环比上涨0.3%，主要受教育文化娱乐和居住价格季节性回升带动。
• 8月CPI预测：若CPI维持高位，则食品项环比需增长3.1%，但目前猪肉价格涨幅回落，达到这一目标难度较大。
• PPI下行原因：受国际油价疲软、去年高基数影响，石油生产线上中下游价格大幅下跌，而黑色金属冶炼业价格有所回升。
• 未来展望：8月国际油价下跌、国内成品油下调及PPI基数走高，PPI下行趋势短期难以扭转。

2. 债券市场表现

• 利率债市场：资金面边际偏紧，但活跃券收益率继续下行，国债期货上涨，现券收益率下降2-4BP。
• 信用债市场：中短期票据信用利差略微走扩，成交活跃度略有下降，部分债券出现异常成交。

3. 债市展望

• 通胀无忧：CPI和PPI均或下行，利好债券市场。
• 货币政策空间：全球央行加速降息，国内货币政策或进一步宽松。
• 经济基本面：7月经济数据整体偏弱，债市向好趋势有望持续。

关键信息

CPI数据

• 7月CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%。
• 食品项环比上涨0.9%，非食品项环比上涨0.3%。
• 猪肉价格环比上涨7.8%，创2015年7月以来新高。
• 8月猪肉价格涨幅回落至4%，若维持高位需猪肉价格环比上涨8.8%以上。

PPI数据

• 7月PPI同比下跌0.3%，环比下跌0.2%。
• 生产资料价格下跌0.3%，生活资料价格持平。
• 石油和天然气开采业下跌5.4%，石油、煤炭及其他燃料加工业下跌2.4%。
• 黑色金属冶炼业价格有所回升，与铁矿石价格上涨一致。

债券市场表现

• 利率债：10年期国债活跃券收益率下行2.51BP，10年期国开债活跃券收益率下行1.91BP。
• 信用债：中短期票据信用利差略微走扩，部分债券出现异常成交，如16宁安01、19禹洲01等。

风险提示

• 猪肉价格大幅上涨可能继续推高CPI。
• 原油价格剧烈波动可能对PPI产生显著影响。

研究团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券。
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强。
• 助理研究员：陈静、陈甲。
• 联系方式：详见报告末尾的机构销售通讯录。

图表目录摘要

• 图表1：水产品和鸡蛋涨价，鲜果价格明显下行。
• 图表2：猪肉涨幅走扩，牛羊肉同样上涨。
• 图表3：教育文化与娱乐和居住价格季节性回升。
• 图表4：交通工具用燃料分项环比跌幅收窄。
• 图表5：通胀上行主要受食品项带动。
• 图表6：翘尾因素触顶，8月开始迅速走低。
• 图表7：7月PPI环比大幅下降，后续基数将有所升高。
• 图表8：7月工业品价格明显回落。
• 图表9：公开市场和资金面状况。
• 图表10：国债收益率曲线变动。
• 图表11：国开收益率曲线变动。
• 图表12：关键期限利率个券收益率。
• 图表13：国债期限利差变动。
• 图表14：国开期限利差变动。
• 图表15：中短票据收益率及信用利差日变化。
• 图表16：城投债收益率及信用利差日变化。
• 图表17：异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上）。
• 图表18：异常成交个券明细（按成交-中债估值降序排列）。
• 图表19：活跃券成交明细。

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投资评级说明

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。

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