20211014-东北证券-东北固收9月通胀数据点评_超预期的PPI_顶点尚未到来_15页_2mb

证券研究报告总结：2021年9月通胀数据点评

核心内容

2021年9月CPI同比上涨0.7%，环比持平；PPI同比上涨10.7%，环比上涨1.2%。CPI和PPI走势继续分化，PPI超预期上行主要受煤炭价格上涨带动，而CPI温和回落则主要由食品烟酒项拖累。报告指出，当前经济处于“类滞胀”状态，需关注行政性政策、财政政策和货币政策的协同作用。

主要观点

• CPI走势：

  • 9月CPI同比涨幅收窄至0.7%，环比持平。
  • 食品烟酒项大幅拖累CPI，主要是由于猪肉价格下行。
  • 教育文化娱乐项因新学期开学价格上涨，对CPI形成一定支撑。
  • 非食品项价格环比由负转正，涨幅为0.2%，处于季节性较弱水平。
  • 预计未来几个月CPI同比仍有小幅回落空间，但整体接近本轮底部。

• PPI走势：

  • 9月PPI同比上涨10.7%，创历史新高，环比上涨1.2%。
  • 煤炭价格持续上涨是推动PPI超预期上行的主要因素。
  • 若四季度煤炭价格维持高位，PPI同比有望在10-11月见顶，年底可能回落至8%左右。
  • 短期内结构性通胀仍会上行，需关注行政性政策对供给端的调控作用。

• 结构性通胀与政策应对：

  • 上游价格向下游传导有限，CPI未受显著影响。
  • “滞”的影响强于“胀”，需财政政策温和托底，货币政策应有所作为。
  • 年内降准窗口仍在，降息可能性存在。

关键信息

• 食品烟酒项：

  • 猪肉价格环比下降5.1%，同比降幅扩大至46.9%。
  • 鲜菜价格季节性回落，水产品价格因供给充足而下降。
  • 预计猪肉价格拐点将至，对CPI拖累或将减缓。

• 非食品项：

  • 教育文化娱乐项环比上涨0.7%，对CPI拉动约0.09%。
  • 衣着、交通和通信、工业消费品等分项对非食品项形成支撑。
  • 服装价格显著弱于季节性，反映疫情对消费的影响。

• PPI上涨原因：

  • 煤炭价格环比上涨18.9%，带动PPI同比上涨至10.7%。
  • 石油和天然气价格上涨推动能源类价格上行。
  • 金属冶炼、铁矿石等价格也出现上涨。

• 展望：

  • CPI温和上行，年底可能小幅回升。
  • PPI短期内仍可能继续上涨，但年底或有所回落。
  • 需关注猪价、油价超预期风险。

风险提示

• 猪价超预期
• 油价超预期

行业与政策建议

• 行政性政策：用于解决供给冲击下的结构性通胀问题。
• 财政政策：需温和托底，以应对“滞”的影响。
• 货币政策：年内降准窗口仍在，降息可能性存在。

图表目录摘要

• 图1-图3：CPI环比走势及分项拉动情况
• 图4-图6：CPI同比走势及分项拉动变化
• 图7-图13：食品烟酒价格走势及分项变化
• 图14-图17：非食品项价格走势及分项情况
• 图18-图25：PPI环比、同比走势及分项拉动变化
• 图26-图29：能源与金属价格走势

研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，擅长宏观经济分析与信用资质判断。
• 薛进、余袁辉、吴萌、杨旭：均为东北证券固收团队成员，具备丰富的行业研究经验。

投资评级说明

• 投资评级分为股票与行业两类，依据未来6个月内涨幅与市场基准的对比进行分类。
• 市场基准包括沪深300、三板成指、三板做市指数、摩根士丹利中国指数、纳斯达克与标普500指数等。

机构销售联系方式

• 华东地区：包括阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、刘彦琪、周之斌、陈梓佳、孙乔容若等。
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、赵丽明、曾彦戈、周颖、王动等。
• 华南地区：刘璇、刘曼、王泉、王谷雨、姜青豆、张瀚波、邓璐璘、戴智睿、王星羽、王熙然等。
• 非公募销售：李茵茵、杜嘉琛、王天鸽、王家豪、白梅柯、刘刚、曹李阳等。

总结字数：约990字