20220216-万联证券-1月通胀数据点评_通胀温和可控_PPI未来下行阻力增加_8页_1mb

报告摘要

通胀温和可控，PPI未来下行阻力增加

核心内容

2022年1月，中国CPI同比增速为0.9%，低于市场预期的1.1%，环比上涨0.4%。PPI同比增速为9.1%，低于预期的9.2%，环比下降0.2%。整体来看，国内通胀温和可控，PPI延续下行趋势，但未来下行斜率可能受到一定干扰。

主要观点

CPI表现

同比增速回落：CPI同比由1.5%回落至0.9%，食品项同比增速由-1.2%降至-3.8%，非食品项同比由2.1%小幅回落至2%。
环比转正：CPI环比由-0.3%转为0.4%，食品项和非食品项均出现环比上涨。
食品项分化：蔬菜、水果价格因季节性因素环比上涨，猪肉价格仍处低位，同比继续回落至-41.6%，对CPI形成拖累。
服务项上涨：服务项价格持续上行，核心CPI同比增速连续3个月保持在1.2%，环比上涨0.1%。
燃料价格高位：交通工具燃料价格同比维持高位，受国际原油价格反弹影响，柴油、燃油价格环比上涨。

PPI表现

同比继续下行：PPI同比增速由10.3%降至9.1%，环比下降0.2%，显示PPI下行趋势未变。
采掘工业回落：煤炭、石油和天然气开采业和加工业同比均下行，但石油和天然气开采环比有所回升。
原材料工业与加工工业价差收敛：PPIRM同比增速由14.2%降至12.1%，原材料工业和加工工业同比增速均回落，价差小幅收窄。
生活资料表现：生活资料同比由1.4%降至0.8%，食品类同比继续回落，非食品项中衣着、耐用消费品同比上行。
PPI-CPI剪刀差回落：PPI快速下行带动剪刀差高位持续回落，但传导效应仍有限。

关键信息

通胀展望

CPI温和可控：上半年CPI整体温和，猪周期尚未见底，三季度或阶段性突破3%。
PPI下行压力：PPI同比增速持续回落，但二季度干扰因素增加，下行斜率或受一定影响。
国际因素影响：海外通胀仍处高位，全球工业品价格回落放缓，原油和铜价在需求修复及新能源建设背景下维持高位。
国内政策护航：国内保供稳价政策有效控制了煤炭、钢材等价格，缓解了PPI下行压力。

货币政策

不构成掣肘：当前国内通胀对货币政策影响有限，央行维持宽信用政策，未对消费端进行紧缩。
降息进程暂缓：短期降息进程或暂缓，MLF等流动性投放和结构性工具仍有空间。

风险提示

大宗商品价格超预期上涨：可能对通胀形成上行压力。
原油价格波动加剧：受地缘政治影响，国际油价存在不确定性。
流动性投放超预期：可能影响货币政策预期和市场利率走势。

行业与公司投资评级

投资评级	含义
强于大市	行业指数相对大盘涨幅10%以上
同步大市	行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
弱于大市	行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级	含义
买入	公司相对大盘涨幅15%以上
增持	公司相对大盘涨幅5%至15%
观望	公司相对大盘涨幅-5%至5%
卖出	公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数：沪深300指数

总结

1月CPI同比温和下行，环比小幅上涨，整体通胀可控。猪肉价格仍处低位，猪周期尚未开启，对CPI形成拖累。非食品项中，服务项价格持续上涨，燃料价格维持高位，部分受国际油价反弹影响。PPI同比继续回落，但受国际需求修复及国内政策调控影响，下行趋势可能受到一定干扰。PPI-CPI剪刀差持续收窄，但传导效应有限。国内通胀对货币政策不构成掣肘，央行仍以宽信用为主导。未来需关注猪价上行周期开启、原油价格波动及流动性投放等风险因素。