20230404-西南证券-玉马遮阳-300993.SZ-全年经营稳健_产品结构持续优化_6页_1mb

全年经营稳健，产品结构持续优化总结

核心内容

公司2022年全年经营稳健，实现营收5.5亿元，同比增长5%；归母净利润1.6亿元，同比增长11.6%；扣非净利润1.5亿元，同比增长12%。尽管第四季度营收略有下降（-0.5%），但归母净利润与扣非净利润分别增长13.1%与10.1%，显示出公司盈利能力的稳步提升。

主要观点

• 产品结构优化：公司持续推进高端化布局，阳光面料作为高端产品在2022年实现11.2%的营收增长，营收占比提升至32.5%。预计未来可调光面料和阳光面料的销售占比将扩大，进一步优化整体毛利率。
• 毛利率承压与改善预期：2022年整体毛利率为41.7%，同比下降1.9个百分点。主要受上半年原材料价格高位及产能利用率低影响，但随着下半年原材料价格回落和产品结构优化，毛利率有望逐步改善。预计2023-2025年阳光面料毛利率将提升至47%、47.2%、47.5%。
• 外销增长稳健：外销营收达4亿元，同比增长8.7%，营收占比提升至72.9%。海外渠道去库接近尾声，未来随着需求修复，外销增速有望改善。
• 内销增长承压：内销营收为1.5亿元，同比下降3.7%，营收占比降至27.1%。但随着国内消费者对功能性遮阳产品的认可度提升，内销市场渗透率预计持续增长。
• 费用率下降：公司总费用率下降至7.9%，主要得益于财务费用率的下降，销售费用率略有上升，但整体费用控制良好。
• 净利率提升：公司净利率为28.7%，同比提升1.7个百分点，盈利能力显著改善。
• 现金流状况：2022年经营活动现金流净额为1.4亿元，同比下降4.5%，主要因备货增加。预计未来现金流将逐步改善。

关键信息

营收与利润预测（2023-2025年）

分业务收入与毛利率预测（2023-2025年）

财务指标预测（2023-2025年）

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 中外贸易摩擦加剧
• 汇率大幅波动
• 产能项目投产不及预期

投资建议

公司预计2023-2025年EPS分别为0.72元、0.87元、1.04元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍，维持“持有”评级。

募投项目与产能规划

• 募投项目预计2023年底达产，将有助于突破产能瓶颈，提升生产效率和规模优势。
• 随着产能利用率提升和原材料价格回落，公司盈利能力有望进一步增强。

总结

公司2022年经营稳健，业绩增长显著，产品结构持续优化，尤其是阳光面料的高端化布局表现突出。未来随着产能释放、原材料价格回落及产品结构进一步优化，公司盈利能力有望持续改善。尽管当前面临一定的市场挑战，但其在国内外市场的布局和产品升级策略为长期发展提供了支撑。