20180914-华创证券-兖州煤业-600188.SH-中报点评_澳洲驱动增长_成长性逐步兑现_5页_450kb

兖州煤业2018年中报总结

核心内容概述

兖州煤业（600188）2018年上半年业绩表现良好，尽管营收同比小幅下降，但归母净利润大幅增长，主要得益于煤炭业务的量价双升以及非经常性收益的增加。

主要财务数据

• 营业收入：2018H1为763.1亿元，同比下降5.5%。
• 归母净利润：2018H1为43.4亿元，同比增长34.09%。
• 煤炭业务：实现营收299.3亿元（+41.7%），贡献毛利140.0亿元（+62.1%）。
• 甲醇业务：实现营收16.7亿元（+27.6%），贡献毛利6.0亿元（+101.3%）。
• 商品煤销量：1381万吨，其中兖煤澳洲和鄂尔多斯能化贡献最大。

量价双升驱动业绩增长

• 煤炭销量增长：兖煤澳洲销量大幅增长，主要得益于莫拉本煤矿井工煤投产和联合煤炭并表。
• 煤炭价格提升：国际煤价上涨，兖煤澳洲和兖煤国际平均售价分别上涨133元/吨和85元/吨，公司煤炭综合售价提升33元/吨。
• 甲醇销量超预期：2018H1甲醇销量达79.4万吨，已超过年度目标的50%，且吨毛利达758元，为近年新高。

投资收益与非经常性科目

• 投资收益：参股浙商银行和投资准东铁路分别带来5.06亿元和1.25亿元的投资收益。
• 资产处置收益：出售HVO合资公司16.6%权益，影响资产处置收益同比增加3.89亿元。
• 社保计提影响：公司计提社保费用10.16亿元，分两期缴纳，仅影响管理费用，未对业绩造成实质冲击。

投资建议

• 评级：强推（首次）。
• 目标价：14.72元/股。
• EPS预测：2018年预计为1.84元/股。
• PE估值：基于当前动力煤估值水平和宏观经济形势，给予8倍PE估值，对应目标价14.72元。

风险提示

• 贸易战影响：可能对煤价和需求造成超预期影响。
• 电煤需求不及预期：可能影响公司业绩表现。

财务指标预测

关键信息总结

• 增长驱动：澳洲煤炭业务是主要增长动力，甲醇业务表现亮眼。
• 成本控制与效率提升：公司通过优化成本结构和提升运营效率，实现了利润的显著增长。
• 投资收益：公司通过参股和投资获得额外收益，非经常性科目未对业绩造成负面影响。
• 分红比例提升：公司分红比例从2015年的6%提升至2018年的35%，显示出良好的盈利能力和回报投资者的意愿。
• 财务健康度：资产负债率持续下降，资产结构优化，显示公司财务状况逐步改善。

附注

• 公司基本数据：总股本491,202万股，流通市值315.23亿元，每股净资产11.7元。
• 市场表现：2018年9月13日收盘价为10.65元，12个月内最高价19.95元，最低价10.37元。

团队介绍

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券。
• 严鹏：高级分析师，清华大学博士。
• 罗兴：研究员，香港科技大学硕士。
• 张文龙、王晓芳：助理研究员，分别来自上海交通大学和西南财经大学。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，未经许可不得复制、引用或分发。投资有风险，决策需谨慎。