20210429-安信证券-兖州煤业-600188.SH-煤炭盈利稳健_煤化工业务利润弹性释放_5页_921kb

兖州煤业（600188.SH）2021年一季度业绩总结

核心内容

兖州煤业在2021年第一季度的财务表现呈现出煤炭业务盈利稳健、煤化工业务利润大幅增长，但整体营收受到贸易公司剥离影响而下滑的特点。

主要观点

• 营业收入下降：公司一季度营业收入为310.56亿元，较去年调整后同比减少35.31%。主要原因是公司不再合并兖煤国贸、兖煤新加坡以及智慧物流等贸易公司。
• 净利润增长：归属于母公司股东的净利润为22.51亿元，同比增长30.19%，显示公司盈利能力增强。
• 煤炭业务表现：煤炭业务综合毛利为56.67亿元，同比下降0.28%，但毛利率提升至38.12%，较去年同期增加6.5个百分点。这主要得益于煤炭售价上涨12.91%，而成本仅增长3.99%。
• 煤化工业务大增：煤化工业务毛利为13.69亿元，同比增长350.33%，毛利率达131.16%，增长15.51个百分点。化工品产量和销量均实现增长，其中甲醇、醋酸和醋酸乙酯的销售价格和销量均有显著提升。
• 电力业务下滑：电力业务毛利为1600万元，同比下降81.4%，主要由于发电量减少41.97%，尽管售电量增长96.37%，但整体盈利能力受到影响。
• 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价为18.88元，预计2021-2023年公司归母净利分别为114.93亿元、122.43亿元和126.06亿元，折合EPS分别为2.36元、2.51元和2.59元。

关键信息

财务数据概览

业务表现

• 煤炭业务：

  • 产量：2634.8万吨，同比减少186万吨或6.6%。
  • 销量：2631万吨，同比减少960万吨或26.7%。
  • 综合售价：565.03元/吨，同比增长12.91%。
  • 综合成本：364.64元/吨，同比增长3.99%。
  • 综合毛利：56.67亿元，同比下降0.28%。
  • 毛利率：38.12%，同比增加6.5个百分点。

• 煤化工业务：

  • 化工品产量：150.3万吨，同比增长44.56%。
  • 化工品销量：130.2万吨，同比增长45.53%。
  • 甲醇：
    • 产量：68万吨，同比增长42.62%。
    • 销量：62万吨，同比增长30.1%。
    • 售价：1635.48元/吨，同比增长16.05%。
    • 成本：1117.42元/吨，同比增长16.96%。
  • 醋酸：
    • 销量：16.7万吨，同比增长17.01%。
    • 售价：4562.87元/吨，同比增长115.36%。
    • 成本：2203.59元/吨，同比增长21.16%。
  • 醋酸乙酯：
    • 销量：10.1万吨，同比增长170.9%。
    • 售价：6900.99元/吨，同比增长38.77%。
    • 成本：5712.87元/吨，同比增长18.75%。
  • 液体粗蜡：
    • 销量：9.2万吨，同比下降9.04%。
    • 售价：3913.04元/吨，同比下降9.04%。
    • 成本：2874.83元/吨，同比下降8.52%。
  • 毛利：13.69亿元，同比增长350.33%。
  • 毛利率：131.16%，同比增长15.51个百分点。

• 电力业务：

  • 发电量：187,406万千瓦时，同比下降41.97%。
  • 售电量：151,028万千瓦时，同比增长96.37%。
  • 毛利：1600万元，同比下降81.4%。

风险提示

• 外部经济形势恶化
• 煤炭价格大幅下降
• 化工品价格大幅下滑

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：18.88元
• 当前股价：14.42元（2021-04-29）
• 投资回报预期：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

财务指标分析

总结

兖州煤业在2021年第一季度面临营收下滑的压力，但得益于煤炭价格的上涨和煤化工业务的显著增长，公司整体盈利能力提升。煤化工业务的毛利率大幅提高，显示出其在市场环境变化下的弹性。尽管电力业务毛利下滑，但公司仍维持较高的ROE和ROIC，表明其资本使用效率较高。分析师建议投资者关注其未来6-12个月的业绩增长潜力，并给予买入-A评级。