20171204-信达证券-兖州煤业-600188.SH-收购准东铁路股权完善产业链条_增厚利润同时打开陕蒙外运通道_5页_699kb

证券研究报告总结：兖州煤业 (600188.SH)

核心内容概述

本报告对兖州煤业（600188.SH）进行了事项点评，重点分析了公司收购内蒙古伊泰准东铁路有限责任公司25%股权的事件及其对公司经营和财务的影响。该收购行为被视为公司完善产业链、提升煤炭运输能力的重要举措，同时对公司未来盈利增长和估值提升具有积极意义。

主要观点

• 收购事件：公司全资子公司鄂尔多斯能化以19.43亿元收购伊泰股份持有的准东铁路25%股权，此举有助于提升公司对陕蒙基地煤炭运输的控制力。
• 行业背景：受益于煤炭行业景气回暖，准东铁路盈利能力持续上升，未来有望进一步受益于行业“限制东部、稳定中部、发展西部”的布局调整。
• 产能释放：公司陕蒙基地新增产能显著，预计2017年产量将大幅提升至近2500万吨，同比增长约420%。
• 运输瓶颈：由于陕蒙地区铁路运力有限，煤炭运输成为销售的关键问题，收购准东铁路有助于缓解这一瓶颈。
• 盈利预测：公司预计2017年EPS为1.40元，2018年为1.89元，2019年为2.12元。2017年动态PE约为10倍，目标价为16.8元，维持“买入”评级。
• 估值逻辑：基于公司内生性增长显著，给予2017年12倍PE，对应目标价为16.8元。
• 股价催化因素：并表后联合煤炭盈利能力提升，冬季限产结束前煤炭价格上涨。
• 风险提示：包括宏观经济周期性波动、煤炭市场波动、煤化工业务风险、安全生产风险和行业竞争风险。

关键信息

财务数据概览

重要财务指标

现金流量情况

评级说明

• 买入：股价相对强于基准20%以上。
• 增持：股价相对强于基准5%～20%。
• 持有：股价波动在±5%之间。
• 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

• 宏观经济风险：周期性波动可能影响公司业绩。
• 市场风险：煤炭价格波动可能对利润产生影响。
• 煤化工业务风险：煤化工项目可能面临技术或市场不确定性。
• 安全生产风险：煤矿生产存在安全风险。
• 行业竞争风险：煤炭行业竞争加剧可能影响市场份额。

研究团队简介

• 郭荆璞：行业首席分析师，北京大学与罗格斯大学理论物理背景，信达证券研究开发中心总经理，擅长能源周期模型与产业周期分析。
• 左前明：研究助理，中国矿业大学博士，注册咨询工程师，曾主持多项煤炭行业研究课题。
• 周杰、王志民：研究助理，分别具有采矿工程、工商管理、矿业工程背景，负责煤炭行业研究。

总结

兖州煤业通过收购准东铁路股权，进一步完善了煤炭运输链条，提升了陕蒙基地煤炭销售的主动权，同时有助于消除运输瓶颈。公司陕蒙基地产能大幅释放，叠加煤炭价格回升和澳洲基地业绩反转，预计未来盈利能力将显著提升。报告维持“买入”评级，目标价为16.8元，主要基于公司内生性增长和行业景气度提升。然而，投资者需注意宏观经济波动、煤炭市场变化及行业竞争等潜在风险。