20181108-招商证券-兖州煤业-600188.SH-煤炭生产暂受掣肘_非煤业务表现出色_11页_1mb

兖州煤业（600188.SH）详细总结

核心内容

兖州煤业（600188.SH）当前股价为10.2元，目标估值未明确。公司主要股东为兖矿集团有限公司，持股比例为46.16%。整体来看，公司2018年Q3业绩受到一次性费用高企的拖累，但非煤业务表现突出，尤其是甲醇制备和投资收益，预计2018-2020年公司归母净利分别为76.3/93.6/106.3亿元，EPS分别为1.55/1.68/1.91元，同比增长13%/8%/14%。公司目前股息率已达5.3%，具有较强吸引力，因此给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 煤炭板块受限：内蒙矿区因证照不全和事故影响，产量受限，Q3产能利用率仅44.3%；山东矿区受龙郓煤业事故波及，菏泽能化仍处于停产中，预计Q4产量环比有所下滑。
• 非煤业务亮眼：甲醇制备盈利突出，榆林能化前三季度盈利3.0亿元，鄂尔多斯能化项目规模更大，盈利能力有望提升。此外，投资收益因认购浙商银行H股和联营企业盈利提升而大幅增长，预计2018年投资收益可达20.0亿元。
• 盈利预测：公司2018-2020年归母净利预计分别为76.3/93.6/106.3亿元，EPS分别为1.55/1.68/1.91元，呈现稳定增长趋势。
• 估值与股息率：公司当前估值处于底部，PE和PB均较低，股息率较高，具备投资吸引力。
• 风险提示：包括外部经济形势恶化、煤价和甲醇价格大幅回落、人民币贬值、重大诉讼、A股增发中止及子公司H股IPO受阻等。

关键信息

一、煤炭板块

• 内蒙矿区：因证照不全和事故影响，产量受限，Q3原煤产量仅312万吨，产能利用率44.3%。预计2018Q4产量将恢复至接近2018Q1水平，但整体仍受制于审批手续。
• 山东矿区：受龙郓煤业事故影响，本部已复产，菏泽能化仍处于停产状态，预计Q4产量环比下滑。
• 澳洲矿区：生产稳定，Q3产量略有下滑，但预计Q4将有小幅回升。莫拉本矿井运行良好，公司正在推进MTW露天矿的井工矿建设。
• 产量预测：2018-2020年商品煤产量分别为9317/9679/10269万吨，增速分别为16.6%/3.9%/6.1%。

二、非煤板块

• 甲醇板块：榆林能化前三季度盈利3.0亿元，鄂尔多斯能化项目规模更大，盈利能力有望提升。煤化工二期工程预计2019Q2/Q3投产，进一步提升盈利空间。
• 投资收益：Q1因认购浙商银行H股，投资收益大增，预计全年投资收益可达20.0亿元。

三、盈利预测与投资评级

• 归母净利：预计2018-2020年分别为76.3/93.6/106.3亿元。
• EPS：预计2018-2020年分别为1.55/1.68/1.91元/股，同比增长13%/8%/14%。
• 投资评级：给予“强烈推荐-A”评级，认为公司仍是A股煤炭板块中稀有的成长性优质标的。

四、财务数据与估值

• 财务指标：2018年毛利率19.2%，净利率5.0%，ROE为12.7%。PE为6.6，PB为0.8，估值处于底部。
• 股息率：当前股息率5.3%，具备较强吸引力。

图表与数据

图表目录

• 图1：兖州煤业历史PE Band
• 图2：兖州煤业历史PB Band

表格目录

• 表1：公司各主体单季原煤产量明细
• 表2：公司各主体单季商品煤产量明细
• 表3：公司各主体单季原煤产量明细
• 表4：公司各主体单季商品煤产量明细
• 表5：公司各矿区原煤产量明细及预测
• 表6：各煤炭生产主体商品煤售价明细
• 表7：各煤炭生产主体销售成本明细
• 表8：煤炭各主体归母净利测算
• 表9：公司甲醇板块盈利测算
• 表10：盈利测算汇总

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 外部经济形势恶化
• 煤价、甲醇价格大幅回落
• 人民币兑美元加速贬值
• 重大诉讼结果不利于公司
• A股增发中止
• 子公司H股IPO受阻

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获取的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。